方正证券：【方正制造α研究团队】核心资产周观察（第三十九期）

　　相关报告

　　【方正化工·李永磊团队】化工周报：涤纶长丝、PTA价格上涨，湖北玲珑增资完成（20201213）

　　万华化学：乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同

　　化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。

　　玲珑轮胎

　　轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。公司拟公开增发股份募资不超过20亿元用于荆门800万套半钢和120万套全钢项目建设。

　　恒力石化

　　恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

　　荣盛石化：一期项目持续贡献高额利润，三季度业绩亮眼

　　公司为涤纶产业链龙头，未来三年浙江石化一期投产，PTA和涤纶长丝均将大幅扩能，2021年有望实现净利润76亿元。荣盛石化控股浙江石化一期51%的股权，预计2020年上半年产能释放，浙江石化一期炼油年产能2000万吨，PX产能400万吨，我们预计浙江石化一期项目满产长期盈利中枢为每年97亿元。浙江石化后续还有二期、三期项目。同时公司拟与恒逸石化共同投资67.31亿元建设“年产600万吨PTA工程”，以及25.17亿元建设“年产100万吨多功能聚酯切片项目”，进一步提升市占率及议价权。

　　华鲁恒升：

　　华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建设周期24个月，建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资49.8亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。

　　新洋丰

　　在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。

　　风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。

　　【方正建材建筑·盛昌盛团队】建材行业周报：玻璃依然维持景气，玻纤景气向上（20201213）

　　11月新增社融2.13万亿，社融存量增速13.6%，较前值（13.7%）下降0.1个百分点。同比多增的主要支撑仍在政府债券和企业贷款，社融增速或将逐步回归常态化。11月当月PPI同比-1.5%，较前值（-2.1%）走高0.6个百分点，生产价格同比改善主要由采掘和原材料板块贡献，受制于供需格局偏紧，原材料成本出现较为明显的提升。

　　本周末全国建筑用白玻平均价格2005元，环比上周上涨35元，同比去年上涨330元，存货持续下降，出货情况良好。成本方面，纯碱市场价格1443元，环比下降5.1%，已由前期高点2036元连降六周，燃料价格进入供暖季后略有提升，玻璃成本端压力较小。同时，光伏玻璃目前依然处于高景气度，价格从前期24元/㎡上涨到近期50元/㎡高位。继续推荐旗滨集团。

　　玻纤市场需求良好，下游加工企业近期进入赶工阶段，华东、西南、华南市场刚需订单较充足，多数企业货源仍紧俏，多数池窑企业稳价意愿较强，预计短期库存将持续保持低位水平，部分细分品种仍有持续涨价的预期。个股方面重点推荐行业龙头中国巨石，建议关注长海股份。

　　我们看好2020年地产施工向竣工持续传导，施工、竣工同比增速持续改善，我们认为伴随地产销售的复苏、期房交房的限制以及潜在旧改项目的增量需求，地产后端需求有望逐步复苏。继续推荐石膏板龙头北新建材，管材龙头伟星新材；继续推荐防水龙头东方雨虹、科顺股份，关注涂料龙头三棵树、亚士创能，瓷砖龙头蒙娜丽莎、帝欧家居。

　　风险提示：基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；疫情反复影响经济形势；宏观环境出现不利变化。

　　【方正钢铁·武珣团队】周报：强预期下黑色价格存在支撑（20201206）

　　受到全球经济恢复预期影响投机性情绪，本周成材消费环比上行且由于地产赶工强势叠加疫情修复下制造业出口持续超预期，五大品种同比消费大幅高于去年同期，目前高库存成材进入传统冬储期间持续降库，本周黑色期现货偏强运行。虽然“三道红线”下地产悲观预期仍未逆转，但11月流动性数据向好、10月地产数据回暖叠加短期施工端强势对建材消费起到支撑作用。由于疫情恢复下全球经济或持续回暖下11月出口数据超预期，叠加工程机械、汽车消费持续向好，板材消费存在较强支撑。高库存成材弱基本面存在持续改善可能，建议关注下周二公布的11月地产数据。目前虽然高产量下原料需求存在较强支撑，但由于进入传统消费淡季成材消费存在快速下行可能，原料价格变化仍待观察，建议关注成材产量及消费变化情况。

　　板材或将维持强势

　　（1）目前进入12月传统冬储期间，受到北方停工影响成材真实需求或将逐渐减弱，总体需求受到投机性冬储影响逐渐增大，本周受到制造业强势及全球经济恢复预期影响，五大品种消费环比上行且高于去年同期。由于11月流动性数据超预期，10月地产数据回暖叠加制造业及出口数据超预期，未来成材需求或存在韧性，且板材或将维持强势。建议关注冬储期间消费变化情况。

　　（2）本周高炉开工率小幅下行，但目前产量处于绝对高位，虽然环保限产下高炉产量上行空间有限，但消费强势下成材产量绝对高位产量格局或将维持。

　　（3）目前制造业持续强势下叠加地产下游需求悲观预期存在修复，赶工下行业短期需求或存在韧性，但进入成材需求季节性淡季下消费持续向投机性需求转换，地产下游需求悲观预期仍未扭转叠加现货绝对高价下建议关注成交及消费变化情况。

　　原料价格仍待观察：本周铁矿发运回升且处于同比高位，虽然未来发运存在季节性下行可能，但巴西矿难结束后目前供给仍处于扩张周期，未来铁矿供给下行空间有限，目前成材产量绝对高位下，相对低库存铁矿价格仍待观察；目前受疫情影响，蒙煤进口受影响叠加澳煤进口限制，焦煤供给短期偏紧，本周部分地区继续公布焦炭去产能计划，叠加山西去产能执行严格，成材高产量下焦炭紧平衡格局维持下双焦或仍存在支撑。

　　宏观走势仍待观察：虽然本周公布11月流动性、出口及制造业数据均向好，但由于地产“三道红线”下远期悲观预期仍待逆转，建议关注下周二公布的11月地产数据情况。

　　建议关注利好带来的修复性行情：目前地产、总量远期预期持续改善情况仍待观察下叠加成材高产量下利润或将持续维持相对低位，板块较难走出独立性行情。建议关注如：中信特钢、久立特材、st抚钢等具有独立基本面的特钢企业。

　　风险提示：地产下行超预期，疫情发展超预期，进口超预期。

　　团队阵容介绍

　　李永磊

　　所长助理

　　化工首席分析师

　　个人介绍：

　　天津大学应用化学硕士，7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验，曾就职于液化空气集团、中国化工集团、中信建投证券。实业经验丰富，从事过生产、咨询、规划、采购等方面的工作，善于把握行业中长期趋势，致力于挖掘具有真正竞争力的优质标的。

　　所获荣誉：

　　2019年化工行业新财富入围、IAMAC保险资管协会最受欢迎卖方分析师第3名、Wind最佳分析师第5名。

　　代表作：

　　《国瓷材料：打造中国无机新材料平台》《玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造》、《利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者》、《万华化学：展望三年后的万华》、《扬农化工：环保趋严，高盈利时代来临》、《大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析》、《华鲁恒升：未来三年行业景气向上，煤化工龙头持续扩能》、《利尔化学草铵膦蓝海领域的领跑者》、《国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略》、《利安隆：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中》、《卫星石化：C3产业链龙头再启航，大手笔扩张待绽放》、《道恩股份：弹性体新材料龙头，技术创新驱动发展》、《成本系列报告之一：剖析PTA装置的业绩底》。

　　申建国

　　新能源汽车研究中心负责人

　　电新首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程系本科、香港中大学系统工程系MPhil，3年实业经验，2015、2016年新财富第一、第二名团队核心成员，专注新能源汽车领域产业研究。专注产业研究，深入产业，寻找产业机会，对电池及电池材料进行了系列深入研究。

　　代表作：

　　《锂电负极材料二十年复盘与展望》、《ROE角度透视锂电池产业链生意本质》、《从国际比较角度看锂电隔膜行业发展》、《从电池自生“隔离膜”纵览电解液添加剂》、《从BOPP的前世今生看锂电池隔膜的未来》等。

　　盛昌盛

　　建材建筑首席分析师

　　个人介绍：

　　北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名。5年证券研究经验，6年建材行业工作经历，曾担任建材央企中层管理岗位，1年银行业从业背景。2020年加入方正证券。

　　所获荣誉：

　　2019年新财富第五名，“金牛奖”第四名， Wind“金牌分析师”第2名；水晶球2018年第四名、2017年第五名。

　　代表作：

　　《海螺水泥：系列一：探究海螺水泥的资源价值》、《水泥需求大幅反弹，玻璃酝酿上行趋势》、《东方雨虹：防水龙头，走向高质量成长》、《祁连山：受益于基建需求的弹性品种》等。

　　许可

　　培训总监

　　交运首席分析师

　　个人介绍：

　　西南财经大学经济学硕士, 6年证券从业经验。具备买方经验，更注重从买方视角分析上市公司长期投资价值，坚持正确的价值观，为投资者潜心挖掘有定价权、胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。

　　代表作：

　　《全球机场商业史系列》、《中国机场商业史系列》、《新物流时代系列》、《全球物流巨头启示录系列》等。

　　武珣

　　钢铁煤炭首席分析师

　　个人介绍：

　　北京科技大学硕士，2016年加盟方正证券，多年钢铁实业经历，对行业有较为独特的研究。擅长从钢铁行业角度入手向下覆盖到公司，对于政策落实、限产实施情况、区域供求关系有敏锐的嗅觉以及较深理解。去年7月份时根据出台的环保文件成功预测钢铁行业限产情况和行情变化。推荐的华菱钢铁，安阳钢铁等标的自7月以来相对大盘以及行业均有突出表现。

　　代表作：

　　《钢铁行业近十五年重要的买入机会研究》、《政策拐点已至，钢结构行业有望迎来爆发式增长》、《保守测算采暖季限产期间钢铁月度空虚缺口在350万吨以上，坚定看多采暖季钢铁行情》、《八一钢铁：前端资产置入强化估值优势，新疆龙头钢企前景广阔》、《安阳钢铁：环保达标有望不再限产，低估值标的前景广阔》。

　　孟祥杰

　　军工首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程博士、哈佛大学访问学者，汽车ADAS系统方向，毕业后曾就职于中国航天科工集团近2年半，2017年加入方正证券，新财富军工第二名团队成员，熟悉军工行业体制，当前主要从事军工信息化、新材料及军工高端制造方面的研究。

　　代表作：

　　《国防信息化专题一：电子基石多层陶瓷电容器MLCC，景气度正高》、《信息化专题二 红外：蓝海的需求，增量的时代，巨头的成长 》等。

　　王宁

　　环保组长

　　个人介绍：

　　法国KEDGE商学院理学硕士，中国人民大学经济学学士，2015-2017年民生证券环保行业分析师，2017-2020年5月国信证券环保行业分析师，现为方正证券环保行业首席分析师。

　　所获荣誉：

　　2017年新财富环保行业第五名团队成员。

　　张小郭

　　机械组长

　　个人介绍：

　　2016年入行，清华大学精密仪器系硕士，锂电设备、智能制造，曾就职于中投证券投行部。

　　代表作：

　　《华测检测：最具潜力的国内第三方检测龙头——检测认证深度报告系列一》《探寻优质设备成长股的内在基因——先导智能复盘报告》等。

　　孙宇翔

　　有色组长

　　个人介绍：

　　有色组组长，北京大学硕士。先后任职于国有大型骨干央企投资公司、民生证券研究院、国盛证券研究所，2020年加入方正证券。