穿越牛熊的全国龙头,领先布局新能源产品,上涨空间超30%

　　投资要点：

　　1、 穿越牛熊的全国龙头；

　　2、 加强自主掌控，迈向国际化；

　　3、 体外仍有较多优质资产；

　　4、 领先布局新能源产品；

　　5、 目标上涨空间超30%。

　　华域汽车（600741）

　　华域汽车是是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商，2020年全球汽车零部件企业百强评比中，公司以1440亿营收名列第12位。公司下游客户以合资、外资为主，且内外饰业务占营业收入比例66%，充分受益于消费升级，毛利率持续向上。

　　2011-2018年公司ROE均值为18.5%，领先汽车零部件行业10pct，近五年股息率均值高达4.2%，但2021年公司PE仅为11.92，价值被显著低估。2019年以来汽车行业销量负增长，上汽通用、上汽大众表现较差，上汽集团销量跑输行业，但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素，业绩持续超出市场预期，在二级市场走出独立行情。申港证券认为公司有望穿越牛熊，且具有高ROE、高股息率、低估值优势，同时成长路径清晰、确定性高，长期投资价值显著。

　　公司旗下的合资公司主要面向国内业务，自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建，车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期100万套订单，并斩获两家日系车企出口项目，以及通用首款纯电SUV大灯订单；座椅业务也将于2021年实现自主掌控，为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达2500-4500元，公司当前全球市占率分别为5.6%、8.1%，海外成长空间广阔。

　　公司自成立以来，通过兼并收购模式持续扩充业务版图，并表企业从2009年的10家增至2020年的19家，11年内营收收入增长442%，远超汽车行业销量85%的涨幅。截至2020年底，公司利润构成中仍有30%来自合联营企业投资收益，旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控，公司将延续兼并收购的扩张模式，实现自身的进一步壮大。

　　新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等，公司通过自主研发、与外资合资等多种方式，形成完善的零部件布局，技术实力和市场份额领先，其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众MEB全球平台和通用Ultium全球平台订单，单车价值量达8000元。得益于新能源领域的完善布局，公司单车最高价值量由2.5万元提升至4.7万元，未来将受益于电动化趋势。

　　申港证券预计公司2021~2023年的营业收入分别为1461亿元、1582亿元和1707亿元，归属于上市公司股东净利润分别为68亿元、78亿元和87亿元，每股收益分别为2.17元、2.49元和2.77元，给予公司15倍PE，对应2021年目标价32.55元，首次覆盖公司，给予“买入”评级。

　　招商证券预计公司21年~23年公司净利润为65.3亿、68.2亿、70.8亿，维持“强烈推荐-A”评级。

　　潜在风险：国内外疫情控制不及预期，汽车行业复苏不及预期，新能源汽车销量（特斯拉、大众MEB）不及预期。

　　研报来源：

　　《申港证券华域汽车证券研究报告》 分析师曹旭特 执业证书编号（S1660519040001）2021-5-9

　　《招商证券华域汽车证券研究报告》 分析师杨献宇 执业证书编号（S1090519030001）2021-5-4