中国工业生产者价格指数飙升丨聚焦中国

　　大宗商品价格飙升、推动生产者价格指数大幅上升，但可能在未来几个季度企稳

　　然而，我们认为，这不会导致消费价格上升,因为企业尽力消化成本上涨的影响

　　疲软的劳动力市场和消费需求将使得今年居民消费价格指数涨幅保持温和

　　近几个月来，中国的通胀前景一直是市场关注的焦点，市场参与者质疑生产价格指数迅速上涨是否会推高消费价格指数。正如我们在本报告中所讨论的，我们认为，生产价格指数上涨没有向消费价格指数传导，加上消费逐步复苏，这意味着消费价格指数涨幅有限。

　　生产者价格指数为何飙升？

　　5月生产者价格指数飙升，但今年晚些时候可能会放缓

　　生产者价格指数按年涨幅迅速扩大，从2020年5月的-3.7%扩大至2021年5月的9.0%（图1）。大宗商品市场的强劲表现和较低的基数支撑了这一势头。这种情况可能还会持续一段时间，但在未来几个季度，上涨速度可能会随着基数效应消退而放缓。

　　构成生产者价格指数的分类指数显示，整体生产者价格指数涨幅与构成生产者价格指数的生产资料价格指数涨幅同步变动，而构成生产者价格指数的生活资料（亦称“消费品”）价格指数涨幅保持温和（图2）。在生产资料类别中，上游行业（如采矿业和采石业）的成本传导能力较高，但下游行业（如制造业）的成本传导能力较弱。

　　1.生产者价格指数迅速上涨……

　　资料来源：CEIC、汇丰银行

　　2….主要是由生产资料价格上涨推动

　　资料来源：CEIC、汇丰银行

　　什么因素推动生产者价格指数上涨？

　　大宗商品价格上涨导致生产价格指数上涨……

　　与消费价格指数上涨相比，生产者价格指数上涨主要受全球因素所推动，而大宗商品价格历来是导致中国生产价格指数上涨的主要原因（图3）。的确，中国是许多大宗商品的最大消费国，其经济复苏是推动市场反弹的一个重要因素。

　　但是，中国已经采取进一步措施以抑制大宗商品价格飙升，例如提高大宗商品交易手续费、调整全球大宗商品贸易关税和税收，以及打击投机行为，所有这些措施都可能在一定程度上有助于为市场降温。

　　3.生产者价格指数与路透CRB核心大宗商品价格指数走势十分密切

　　资料来源：CEIC、Refinitiv、汇丰银行

　　这是否会导致消费价格指数上涨？

　　……但消费价格指数只是小幅上涨

　　从生产者价格指数到消费价格指数的传导效应减弱

　　尽管生产者价格指数涨幅迅速上升，但消费价格指数涨幅仅略有上升，只有运输和通信行业因燃料价格飙升涨幅超过5%（图4）。尽管构成生产者价格指数的油气开采行业与构成消费价格指数的运输燃料行业之间存在较强的成本传导，但运输燃料行业规模过小，未能引致消费价格指数大幅上涨。

　　然而，市场普遍认为，从生产者价格指数到消费价格指数的传导机制在过去十年已经失效。其中一种解释是，面对激烈竞争的企业正通过压缩利润率吸收成本冲击，然而其他因素，如企业的经营效率或价格变化导致市场对其产品的需求的变化，都会对利润率产生影响。

　　4.只有运输和通信行业的消费价格指数涨幅有所回升

　　资料来源：CEIC、汇丰银行

　　消费价格指数涨幅保持温和

　　疲软的就业市场和相对低迷的消费需求可能会使消费价格指数保持温和

　　人行可能需要维持平衡的货币政策

　　疲软的劳动力市场和相对低迷的消费需求可能会使全年消费价格指数涨幅保持温和。事实上，构成采购经理人指数的就业指数显示，除建筑业外，所有行业都处于收缩状态。尽管2021年第一季收入和消费支出均录得两位数增长，但这主要是由于低基数效应。