中信建投：【周策略】信用债爆雷，流动性担忧又起，行情能撑住吗？

　　【本期目录】

　　一、往期观点回顾

　　二、一周市场回顾及走势分析

　　三、下周市场展望及策略

　　一、往期观点回顾

　　在上周周策略中我们谈到：“参考历史经验，重磅规划公布将逐步带来结构性交易机会。同时随着三季度报披露潮告一段落，北向资金连续呈现净流入态势，白马股业绩检验压力骤减，欧美股市集体回暖，政策预期升温叠加业绩空窗期，均有助于提振市场风险偏好。不过当下美国大选选情仍存在一定变数，在公共卫生事件影响之下，此次美国大选的邮寄投票规模大幅增加。而邮寄选票的安全性和公正性也是争论的焦点，一旦一方认为结果被操控且不承认大选结果，很可能会加剧股票市场波动性。另一方面，当前市场驱动力从流动性已经转入业绩驱动，市场整体提升的集中性动力在减弱，结构性行情或较为明显，尤其注意前期强势板块获利回吐压力，重点关注超跌板块带来的反弹机会。操作上，建议投资者合理控制仓位，适度低吸高抛降低持仓成本。”

　　二、一周市场回顾及走势分析

　　本周市场表现先扬后抑，周一在美国大选基本落地，短期不确定性因素消失的刺激下延续了上周的修复性反弹，但随后四天因缺乏新的刺激因素，指数重归震荡格局。

　　（一）市场整体表现

　　综合来看，本周市场震荡下行，市场情绪较为低迷，市场风格较为均衡。

　　从各指数表现看，市场呈现震荡行情。创业板综指跌幅较大，下跌1.27%，中证500、500等权表现差别不大，分别上涨为0.09%和0.3%，沪深300、上证综指和上证50涨幅也呈现类似情况，分别下跌0.59%、0.06%和0.62%。

　　图1：

　　资料来源：中信建投通达信

　　（二）板块表现

　　从行业板块表现来看，以能源、运输为主的顺周期板块表现较好，汽车零部件，生物医药表现较差，市场资金存在进一步分化迹象。（见图2）

　　图2：

　　资料来源：wind资讯

　　从概念板块涨幅来看，白酒、贵金属等概念表现较好。（见图3）

　　图3：

　　资料来源：wind资讯

　　（三）市场资金流向

　　北向资金本周整体依然维持净流入状态，但主要流入时点为周一，其余四个交易日均呈现净流出状态，资金依然存在一定分歧。（见图4）

　　图4：

　　资料来源：wind资讯

　　融资融券余额方面，两融余额依然保持稳中有升的格局，表明投资者的目前情绪较为稳定。（见图5）

　　图5：

　　资料来源：wind资讯

　　（四）个股表现情况

　　本周个股下涨家数略高于上涨家数。这与指数宽幅震荡的格局相同。（见图6）

　　图6：

　　资料来源：wind资讯

　　（五）本周宏观经济数据

　　1、CPI，PPI

　　图7：

　　资料来源：wind资讯

　　10月CPI同比增长0.5%，环比下滑1.2%，随着猪肉价格同比回落，食品项目环比增速再度大幅下行5.7%拖累CPI，同时核心CPI增速维持在0.5%低位。PPI同比减少2.1%，环比持平，生产资料同比增速表现优于生活资料。综合来看，目前经济依然处于供给驱动阶段，国内真实需求依然较弱。

　　2、M1，M2

　　图8：

　　资料来源：wind资讯

　　10月M2同比增长10.5%，环比下降0.4%，M1同比增长9.1%，环比上升1%，资金活化程度进一步提高，根据历史数据来看，资金活跃对股市呈现边际利好作用。

　　3、社会融资规模存量

　　图9：

　　资料来源：wind资讯

　　10月社会融资规模存量为281.28万亿，同比增长13.7%，增速环比进一步提升。目前社融仍存韧性，维持市场流动性合理充裕状态。

　　4、社会融资规模情况

　　图10：

　　资料来源：wind资讯

　　10月社会融资规模增长1.42万亿，同比多增0.8万亿，其中政府专项债同比多增0.5万亿，占新增社融的62%，考虑到政府债发行高峰即将过去，环比上也有明显放缓，未来社融增速环比进一步增长存在较大压力。

　　5、人民币贷款情况

　　图11：

　　资料来源：wind资讯

　　10月新增人民币贷款0.69万亿，较去年同比增长285亿；新增居民中长期贷款4059亿，同比增长472亿，居民对于进入楼市依然抱有一定的热情，但较之前有所减弱；新增非金融企业中长期贷款4113亿，同比增长1897亿，从贷款需求来说，目前实体需求存在减弱迹象。

　　三、下周市场展望及策略

　　（一）本周市场表现的原因分析

　　本周市场周一放量上行，成交量再破万亿，究其原因，周末美国大选基本落地，美媒宣布拜登获得超过270张选举人票。美国大选一直是前期影响市场的一个最大的不确定性因素，随着此事件的落地，短线不确定性因素消除，刺激了市场情绪，引发了市场的一波修复性反弹。但短期事件对于行情的影响也比较偏重短线，事件落地后，行情仍又回到原有的运行轨迹上，仍需寻找新的刺激因素来打破平台均衡。随后三天，行情呈现拉高后的震荡整固，但周五，信用债市场再起波澜，再度打击了投资者风险偏好，从而压制了行情。永煤控股10亿短融的意外违约，让近期本就风声鹤唳的信用债市场再受重创，在打击市场情绪的同时，也引发了市场对于流动性的进一步担忧，进而影响了行情表现。

　　（二）近期影响后市行情的重要因素

　　近期可能存在如下几个影响行情的潜在因素：

　　1、信用债市场的后续进展。

　　目前据彭博消息称，北京银行考虑为紫光集团提供融资支持，以帮助紫光集团缓解债务偿还的问题。北京银行正在进行审批流程，仍存变数；融资支持形式也尚未最后确定，可能的形式包括贷款。在此消息影响下，“18紫光04”跌幅有所收窄。但永煤控股债券的意外违约，则引起了市场质疑，甚至有观点称此举有逃废债之嫌。对此，接近监管部门人士表示，监管部门对债券市场违法违规行为一直保持零容忍态度，如发现这类行为，将进行严厉打击，维护市场良好秩序。另外，河南能化集团取消了原拟于上午召开的债权人会议，该会议曾计划讨论永煤违约事件。此事件后续如何演化需密切跟踪，以判断对行情的整体影响。

　　2、经济数据。

　　11月16日将公布10月工业增加值、投资、消费等一系列核心经济数据，预计经济仍将维持较好的复苏态势，届时需密切关注数据与市场会否产生预期差。

　　3、宽松政策的后续演化。

　　货币政策边际收紧，且会根据经济情况相机决策，目前已被市场接受，但短线流动性是不是偏紧则又引起了市场的担忧，信用债市场违约的出现也从侧面反应了这一问题。另外，今天原财政部长楼继伟也表示中国已到研究宽松货币政策有序退出的时候；债务周期与经济周期错位，应坚决降杠杆以防债务破灭。这些迹象会使后市基于流动性宽松的大逻辑发生动摇和改变。

　　（三）我们对行情的判断

　　我们认为，近期市场主要是受到短期事件的扰动较多，如五中全会、美国大选、二次疫情等，尤其是伴随着美国大选的落地，提振了短线市场情绪引发了一波修复性反弹，但随着此事件的热度减弱，对行情的刺激力度也趋于衰减，后市行情仍会又回到原有的运行轨迹上。但周五信用债市场爆雷发酵，使短线行情又增加了一个事件扰动因素，后续需密切关注其进展。宏观背景方面，经济上，仍维持着较好的复苏态势，下周即将公布10月最新经济数据，预计复苏趋势不会发生改变；流动性上，市场已经接受了货币政策在收缩，且会根据经济的情况相机决策的现状，但目前是否收紧得过度，会否引发后市市场对流动性的进一步担忧需要密切关注。综合分析，我们认为，在目前大背景下，新的刺激性因素匮乏，后市行情突破平台震荡打破当前的均衡仍需时间的酝酿。

　　不过在指数震荡过程中，市场的结构性机会并不缺乏，在流动性逻辑遭受考验的情况下，目前市场更加认同盈利驱动的大逻辑，另外在经济复苏的背景下，顺周期板块也得到了市场的追捧。我们认为这种局面后市还将维持一段时间，因此业绩确定性板块和高景气方向仍是后市在行情调整中中长线布局的关键，短线还可继续关注顺周期板块的表现，尤其是涨价概念股，题材上，明年两会之前，十四五规划的相关题材也会引起市场的关注，同样可作为短线的一个重要关注点。具体板块上，则可继续关注新能源汽车产业链、光伏、风电、消费电子、有色金属、工程机械等的结构性机会。

　　作者：

　　赵程华（首席投顾）：S1440610120001

　　李殿龙（首席投顾）：S1440610120288

　　李建芸（首席投顾）：S1440610120356

　　黄鉴轩（金牌投顾）：S1440618100097

　　重要提示：本文内容仅为投资顾问个人观点，不代表公司立场，仅供参考。文中个股均基于公开资料梳理，不作为推荐，不构成具体投资建议。股票历史走势也不能代表未来趋势。投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。