华泰期货：早盘建议 | 铜：市场买兴出现一定恢复 铜价展望仍相对乐观2020/11/18

　　以下文章来源于华泰期货研究院 ，作者华泰期货研究院

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：：多部委齐发声 稳步打破刚兑

　　周二，多部委齐发声，针对当下的债券违约潮表态：央行行长表示要稳步打破刚兑，证监会副主席表示蚂蚁集团上市是不是有时间表，取决于政府如何重组监管框架；发改委表示总体企业债券的风险防范情况较好。归纳来看，短期来自于政府监管线上经济，债券打破刚兑的风险预计仍将延续，期债、股指面临一定冲击。对于此前的商品走强而言，首先本轮商品走强蓄势已久：工业企业产成品库存早于8月增速持续回升，疫苗数据利好带动原油持续回升，以及拜登锁定胜局等，同时也有股票板块风格轮动的因素在内（其他板块估值过高）。长期来看，明年一季度我们预计随着疫苗逐渐推广以及海外财政政策的发力，全球经济将迎来共振上行的阶段，届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强，核心在于疫苗推广节奏，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放。而就目前来看，欧美经济仍处于封城和疫情冲击的阴霾下，商品走强更多的是来自于水涨船高逻辑的推动，要启动上升快车道仍需要更多因素支撑。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券。

　　风险点：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：大额国债一级投标预计冲击期债市场

　　市场回顾：17日央行进行500亿元7天期逆回购操作，因今日有1200亿元逆回购到期，当日净回笼700亿元。虽然当日货币市场呈现净回笼状态，但由于前一日央行超额投放MLF，市场流动性呈现宽松。SHIBOR、DR、R隔夜、7天与14天利率出现明显下行，均下降10BP到20BP之间；但同业存单不改走高趋势，价量齐升。今日有1500亿逆回购到期，流动性压力依然较大，持续关注央行操作，若央行继续OMO操作，流动性将边际缓和。

　　17日国债期货弱势震荡，小幅收跌。10年期主力合约收跌0.12%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.04%。三品种成交持仓比出现分化，两年期债成交量大幅下降，十年期债成交量仍然较为活跃，预计受到移仓换季影响。具体来看，由于当前IRR较高且基差处于低位，市场投资者实施空近多远策略较多，因此多头移仓意愿比空头移仓意愿强，表现为2012-2103价差持续下行。当日市场消息面较为平淡，信用债黑天鹅事件短期拖累利率债走势，今日关注740亿十年国债一级投标，由于发行量较大，预计对市场产生冲击。

　　投资策略：震荡偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：A股走势震荡，关注顺周期行业

　　A股两市股指全天弱势运行，上证指数收跌0.21%，深证成指跌0.85%，创业板指跌2%；万得全A跌0.53%，成交8462亿元。北向资金全天实际净买入5333万元，其中沪股通净买入15.31亿元，深股通净卖出14.78亿元。

　　国内经济和政策层面目前对于A股友好，为其提供较强支撑。10月经济数据整体维持向好态势，工业仍在继续恢复，固定资产投资增速加快，消费端持续改善，国内经济复苏的动能将延续；10月份制造业PMI已连续8个月处于荣枯线上，创近两年来景气时间最长纪录；进出口数据仍然具有较强韧性，今年前10个月，我国外贸进出口总值25.95万亿元人民币，进出口已经连续5个月实现正增长。11月15日，涵盖15个成员国的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）在RCEP第四次领导人会议期间签署，代表着全球最大自贸区正式诞生。RCEP协定的签署将进一步推动区域经济一体化，有助于提振全球的经济信心、提升投资风险偏好。央行开展8000亿元1年期MLF操作，11月MLF总计到期6000亿，净投放2000亿，短期内呵护市场资金流动性，后续货币政策将维持中性。

　　但是近期市场有一些风险点仍然值得关注。近几日国内信用违约潮愈演愈烈，在一定程度导致信用环境的恶化，引发市场对于国内信用环境的担忧，最终或会对实体经济产生冲击，需警惕后期市场融资条件恶化对于国内经济恢复产生的不利影响；国内最新公布的金融数据虽然依旧处于相对较高位置，但是总量不及预期，M2增速也相比9月份下行0.4%，我们预计社融增速目前已经处于高点，后续月份或会从高位缓慢回落，A股面临的宏观流动性预计有所弱化；海外疫情和国内疫情也是扰动所在，美国连续十日单日新增确诊均在10万例以上，同时美国即将进入冬季，而且即将迎来感恩节、圣诞节等重要节日，如果不加以控制，疫情的发展将更加无法想象；国内的疫情防控压力近期也有所增大，津沪地区均有确诊病例出现。在国内信用环境有所变化，且宏观流动性预计有所收缩的前提下，A股未来或更偏向于盈利驱动，短期我们认为可更多关注顺周期行业、RCEP相关行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：美国大选结果争议，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：API原油库存增加

　　自今年疫情爆发以来，全球已经有近150万桶/日的炼油产能关停或者可再生能源生产设施以及进口终端等，这些炼厂主要集中在美国、欧洲、东南亚等地区，中国也有几家山东地炼因为裕龙项目产能置换关停，这些炼厂关停的大背景是疫情冲击了成品油消费，导致全球炼油利润低迷，由于大部分炼厂在此前已经是停产或者半停产状态，对原油需求的影响有限，但疫情的到来已经让全球炼厂产能淘汰与置换的进程加速，明年中国与中东地区的大型炼化项目仍将陆续投产，预计会有更多设备老旧的炼厂加速淘汰，全球炼油行业格局将出现深度调整。

　　策略：中性，暂时观望

　　风险：暂无

　　燃料油：燃料油现货贴水维持坚挺

　　燃料油现货贴水维持坚挺，昨日新加坡高硫380与Marine 0.5%现货贴水分别涨至7.5美元/吨和2.08美元/吨（均上涨0.25美元/吨）。贴水反映燃料油市场目前整体处于偏紧的状态，炼厂的低开工使得包括燃料油在内的成品油供应收缩，但相比汽柴煤来说燃料油的终端需求明显更好，这使得燃料油供需有一定错配的情况。往前看，我们认为目前的市场结构至少会继续维持一段时间，高低硫燃料油价格均具有较强的下方支撑。另外，从内外盘的角度，现货贴水的上涨使得进口套利成本增加，或对内盘形成潜在的提振。

　　策略：FU单边中性偏多；LU单边中性偏多；考虑逢低配置低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）以及高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销。

　　沥青：总库存高位，去库压力仍大

　　1、11月17日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2296元/吨，较昨日结算下跌18元/吨，跌幅0.78%，持仓265859手，增加4923手，成交449017手，减少60698手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2430元/吨；山东，2100-2220元/吨；华南，2400-2550元/吨；华东，2300-2350元/吨。

　　观点概述：昨天现货价格基本维持稳定，仅华北区域市场价格有小幅上调。近期期价受成本端支撑反弹，而现货受制于下游淡季需求，表现一般，带来基差维持弱势。近期在原油反弹下导致炼厂利润持续亏损，市场对于后期产量减少预期增强。而当前炼厂库存无压力，相对有利于后期现货价格企稳，总体市场情绪有所改善，但高库存压制，沥青反弹受限。

　　策略建议及分析：

　　建议：中性

　　风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

　　PTA：聚酯降价促销，产销有所回暖

　　平衡表展望：市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA05无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：港口基差仍未延续反弹，内地部分滞涨

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月去库，12月累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值11-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：库存继续下降，价格下方有支撑

　　17号，RU主力收盘14365（-290）元/吨，混合胶报价11675元/吨（-275），主力合约基差-590元/吨（+90）；前二十主力多头持仓79004（-2258），空头持仓101712（+1288），净空持仓22708（+3546）。

　　17号，NR主力收盘价10445（-235）元/吨，青岛保税区泰国标胶1615（-20）美元/吨，马来西亚标胶1625美元/吨（-10），印尼标胶1585（0）美元/吨。主力合约基差-21（+190）元/吨。

　　截至11月13日：交易所总库存260806（+7269），交易所仓单228090（+3090）。

　　原料：生胶片62.49（+0.1），杯胶39.3（0），胶水53.5(0)，烟片64.79（-2.07）。

　　截止10月29日，国内全钢胎开工率为75.26%（-0.13%），国内半钢胎开工率为71.03%(-0.2%）。

　　观点：国内原料维持偏强格局，而海外因正处割胶旺季，原料价格有所松动。目前来看，受制于产量增加有限，沪胶下方的原料成本支撑较强，而20号胶因国内轮胎需求尚可，海外也有所恢复，需求端尚有支撑，预计下方空间有限。同时，我们看到区外库存持续下降，主要是入库减少以及出库增加共同带来的，对深色胶支撑较强。但目前海外产量逐步释放，海外需求仍偏弱，短期上涨驱动较弱，建议短线操作为主。

　　策略：中性

　　风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

　　▌有色金属

　　贵金属：价格再陷震荡格局之中

　　宏观面概述

　　昨日黄金价格呈现窄幅波动，当下市场对于疫苗的进展以及美国大选的后续事宜的态度似乎都趋于缓和。晚间美盘所公布的美国10月零售销售数据远不及前值，也低于预期，令美股遭受打压，但这或许也同样会在一定程度上影响市场通胀预期。总体而言，当下全球范围内低利率以及大力度QE刺激的背景不变，这对于贵金属价格仍然是相对有利的条件。不过从市场情绪上来看，当下黄金ETF持仓在近期出现了较为明显的减持，美债收益率也出现了一定的走高，因此影响黄金价格的力量目前相互牵扯，使得价格再度呈现震荡格局。

　　基本面概述

　　昨日（11月17日）上金所黄金成交量为48,708千克，较前一交易日上涨0.67%。白银成交量为15,160,974，较前一交易日下降9.00%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是于前一交易日上涨17,596千克至2,325,039千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,231.40吨，较前一交易日下降2.92吨。而白银ETF持仓为17,671.83吨，较前一交易日持平。

　　昨日（11月17日），沪深300指数较前一交易日下降0.19%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.72%。而光伏板块较前一日下降3.16%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　内外盘套利：暂缓

　　波动率：做多波动率

　　风险点：央行货币政策导向发生改变 美国新的刺激政策落空

　　铜：市场买兴出现一定恢复 铜价展望仍相对乐观

　　现货方面：据SMM讯，11月17日上海电解铜现货对当月合约报升水140~升水180元/吨。平水铜成交价格53160元/吨~53270元/吨，升水铜成交价格53180元/吨~53330元/吨。现货市场方面，市场较前日活跃度有所上升，盘面价格趋于稳定，由于进口铜迟迟难以流入，上游炼厂持续低库存，市场买盘买兴较旺，部分下游积极刚需补库。

　　观点：在此前铜价格大幅走高之后，昨日持货商升贴水报价并未太过明显的下调，这依然显示出其对于后市相对乐观的态度。不过铜价格昨日则是呈现出了一定的回落，但总体而言，经济数据超出预期，基建投资继续回升，电网投资年底存在提速预期，加之目前新能源汽车以及家电板块消费数据也依然靓丽，叠加宏观因素，故此目前对于铜价格而言，仍然有着较为积极的展望。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家，并且刚刚出台的国务院对于新能源汽车的发展规划对于未来铜需求在新能源汽车板块的展望起到了十分积极的作用。此外，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性，这些因素对于铜价格的需求均存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：做多波动率

　　关注点：1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：镍豆升水再度走强，不锈钢厂报价持续大降或脱离供需

　　镍品种：昨日国内现货市场镍豆对沪镍升水再度大幅走强，虽然持续有进口镍豆补给，但国内市场上镍豆依然供不应求，新能源企业需求较好，支撑镍豆消费走强；俄镍无进口货源补充供应偏紧，随着库存逐渐消耗贴水持续收窄至平水状态，精炼镍现货整体表现偏强。近期主流不锈钢厂持续大幅下调不锈钢报价，镍铁价格受不锈钢需求拖累快速下滑，国内大部分镍铁厂即期利润陷入亏损状态，上周中国镍矿港口库存小幅下滑，菲律宾雨季已至，矿山发货明显下降，预计后期镍矿港口库存将持续下滑，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：当前镍铁不锈钢产业链偏弱、镍豆新能源产业链偏强，镍供需依然存在支撑，虽然短期受不锈钢价格拖累弱势运行，但下方空间亦有限，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费可能小幅走弱，304不锈钢价格维持弱势，硫酸镍需求表现较好，镍整体需求持稳难有增量，镍价上行空间难以打开。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，可考虑遇大回调逢低买入，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，印尼镍矿政策，印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）继续小幅回升，冷轧下降热轧增加。近日国内主流300系不锈钢厂继续大幅下调报价，市场情绪偏悲观，下游观望情绪浓厚。虽然304不锈钢利润大幅弱于430利润，但由于11月300系不锈钢有新增产能投产，预计产量仍维持高位，印尼300系产量则持续攀升。当前不锈钢现货市场货源相对充裕，持货商仍以出货为主，下游刚需采购，但不锈钢厂成本居高不下，即期原料价格下多数不锈钢厂处于亏损状态。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期不锈钢厂持续大幅下调报价，但基本面并未有如此悲观，或为钢厂战略性操作，短期可能仍偏弱运行，但当前价格下方空间已然有限。虽然近期镍铁价格大幅回落，但镍矿价格难以松动，镍铁厂大面积亏损，库存和资金压力缓解之后镍铁价格可能逐渐企稳，不锈钢厂成本仍将维持高位，当前304不锈钢即期利润亏幅较大，产业链话语权集中在钢厂手中，304不锈钢价格继续下跌的空间可能相对有限，整体表现为弱势维稳状态。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍比不锈钢的比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：锌铝基本面仍显强势

　　锌：冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，锌精矿港口库存也录得下滑，原料端供给紧张格局加剧，冶炼利润继续被压缩，镀锌产能利用率大幅提升，环保对下游镀锌厂的影响暂未显现，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看多。套利：内外反套。

　　风险点：美国大选结果。

　　铝：电解铝供给端保持稳步抬升，冶炼厂利润维持高企，国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，11月份废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，四季度供应端施压力度大于前期。然库存始终未出现拐点，铝锭再度去库，加之短期关于冬季采暖季减产预期仍对铝价有所提振，换月后铝锭升水再度高企，短期预计在消费端表现强势下，铝价预计将维持高位震荡格局。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：观望。

　　风险点：宏观风险。

　　▌黑色建材

　　钢材：期追现赶齐上涨，期现情绪再点燃

　　观点与逻辑：

　　昨日期货价格强势增仓拉涨创新高，螺纹2101合约收于3919元/吨，涨67点，增仓5.2万手，热卷2101合约收于4053元/吨，涨55点，增仓1.5万手，在地产数据超预期以及大贴水的背景下，期货价格昨日走出一波凌厉涨势。现货方面，成材价格明显，主要表现为北方价格小幅上涨，华东涨幅可达60-70，当前杭州螺纹价格涨至4180，高于北京螺纹260左右，杭州价格涨势明显得益于其去库速度仍在加速，且到货量仍然很低，所以市场拉涨情绪高涨。昨日全国建材成交25.38万吨，较上一交易日小幅下降0.25万吨。

　　整体来看，当前市场对现货钢价的高价格存在恐高现象，但与往日不同的是去库仍然处于很高水平，而板材需求表现并不受明显季节性扰动，其自身需求又处于良好水平，并无多余铁水资源转向长材，板材价格的坚挺得到了其需求的有利验证，长材仍处需求旺季水平，在库存不断优化的情况下，从目前观察去库有望持续到12月份中后段，其价格大概率不会出现快速大幅下跌情况，但目前现货炼钢利润确实处于较高水平，供应端也会有所保障，供需缺口也很难继续扩大，所以钢材端短期内供需两方并没有明显矛盾出现，但在情绪作用下价格仍有上涨可能，毕竟情绪是不可控的，短期价格仍将有上涨可能，期货价格相对现货价格仍有较大贴水，但估值已经较高，后期注意风险及仓位管理。

　　策略：

　　单边：中性偏多

　　跨期：螺纹01-05正套持有

　　跨品种：01合约空卷螺价差持有

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、极端天气情况对需求的影响，欧美疫情再生变数等。

　　铁矿：黑色商品大放光彩，铁矿石涨幅靠前

　　观点与逻辑：

　　昨日铁矿石期货延续上一交易日地产数据超预期影响，全天市场情绪较好，较上一交易日涨2.64%。最终收于855元/吨，较上一交易日涨22元/吨。在整个黑色商品中涨幅第一。现货方面，各港口粉矿均有5-15元涨幅。

　　统计局公布行业数据显示：10月份铁矿石进口量为10674.2万吨，同比增14.9%，日均环比降4.84%。1-10月铁矿石进口量为97520.4万吨，同比增11.2%。10月我国生铁产量7617万吨，同比增9.4%；1-10月我国生铁产量74170万吨，同比增4.3%。据Mysteel统计上周45港到港量2433.8万吨，环比增加51.5万吨，北方六港到港量为1117.9万吨，环比减少187.8万吨，目前整体到港量高于同期，但近期略有回落。昨日全国建材成交量25.38万吨，成交维持较好水平，消费未见衰竭态势。

　　总体来看，铁矿上涨主要交易逻辑有两方面。其一交易到港发运的不稳定性，近期到港和发运同比处于较高水平，但环比皆出现下降态势，累库速度缓于预期。其二交易下游钢材消费，在钢材消费未现拐点时，钢材价格近期维持高位且持续走高，钢厂利润可观，开工相较同期保持高位，且不会出现主动减产情况，原料需求端很难出现大幅的崩塌。同时还有01合约的贴水以及同是原材料端的焦炭涨价拉升等原因。目前铁矿基本面短期难有大改变，原料端运行仍强于成材，整个黑色板块受宏观预期影响，短期仍处于易涨难跌状态，但随着冬天临近，环保限产及气温等因素都会对铁矿需求端产生影响，且铁矿价格处于高位，投资者仍要控制仓位，警惕风险。

　　策略：

　　单边：谨慎看多

　　跨期：01-05正套，逢低进场

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：钢材消费持续性弱化、国内外疫情二次爆发、环保限产政策趋严、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期。

　　双焦：市场流言惊扰，焦煤大幅下挫

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日焦炭01合约走势以横盘震荡为主，收盘于2423元/吨，较前一交易日跌8.5元/吨。现货方面，山东、河北钢厂已落实焦炭第七轮50元/吨提涨，港口准一级焦价格涨至2300元/吨。供应方面，近期山西、河北及河南地区均积极响应焦炭去产能工作，此外，山西省环保部入驻山西区域焦企检查，影响运城、长治及吕梁等地部分焦企开工受限2-5成不等，加剧了原本供应偏紧的格局，而新增产能释放缓慢，整体焦炭供应继续收缩。需求方面，10月份地产数据良好，一定程度上修复了前期悲观预期，目前钢材价格持续上涨，成交良好，铁水产量维持相对高位，对于原料需求存在刚性支撑。综上，焦炭供应存在收缩预期，需求继续保持高位，总库存持续去化，基本面属于黑色商品中较好的品种，因此建议焦炭维持多头配置。

　　焦煤方面，昨日受市场关于进口澳煤可一次性报关的消息影响，焦煤01合约大幅下挫，收盘于1317元/吨，较前一交易日下跌29.5元/吨。后经询问，港口方面表示暂未接到任何类似的通知，后续继续关注相关消息的进展。基本面方面，目前焦煤供需未有明显改变。供应端，山西煤矿安全事故频发，使得山西安全检查趋严，煤矿开工率下滑，焦煤供应小幅收缩。进口蒙煤通关量维持在1000车/天以下。需求端。下游焦企已落实第七轮提涨，整体焦化利润维持高位，对焦煤需求形成较强支撑，但考虑到进口端消息扰动不断，短期焦煤以观望为主。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注山西去产能执行力度及秋冬季限产情况

　　焦煤方面：看多，关注山西煤矿安全、超产检查及进口煤政策

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：焦炭盘面如果极端低价，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：全国煤矿安全生产大排查 煤价易涨难跌

　　观点与逻辑：

　　昨日动力煤期货2011合约再度创下新高，最终收于623，上涨1.27%。动力煤价格指数CCI5500（含税）为615个点，较上个统计日上涨1点。

　　产地方面：三个动力煤主产地近期都有事故发生，国家煤监局则即日起开展全国煤矿安全生产大排查。内蒙古牙克石五九煤炭（集团）有限责任公司所属胜利煤矿（产能120万吨/年）发生煤矿事故，造成两人死亡，目前该矿已停产，预计年末内蒙古地区煤矿安检力度将加大，煤炭供应将受到一定影响。其他地区生产稳定，且销售良好；陕西榆林地区多数在产煤矿车辆拉运积极，库存保持低位，需求升温，煤价以涨为主。当地安全检查对其几乎无影响；山西安检依然频繁，但对生产影响很小，下游需求也好，另外临近年关，冲刺任务刺激下生产十分积极。

　　港口方面：山西铁路批车较难运输不畅，因此港口累库非常缓慢，近期国家煤监局开展全国煤矿安全生产大排查下，港口库存更难以累积。现在港口低硫优质煤紧缺结构性问题长期存在难以解决，外加运价上涨以及天气寒冷北方供暖情况下，卖方报价上涨，部分中间商及终端采购意向转强。

　　进口煤方面：目前进口煤市场动静不大，由于电厂招标明年1月份货源，且高卡的煤居多，因此印尼煤远期报价差异较大， 当前12月船期印尼煤（CV3800）主流报价为FOB30-31美元/吨；12月船期印尼煤（CV4700）主流报价为FOB43美元/吨左右。

　　需求方面：近期沿海地区数据表现动力煤需求依旧很大；北方各地都已经供暖，而且近期又有一次降温；民用和工业用电仍然处于高位，面对拉尼娜带来寒冬，后期用煤有望维持高比例增长。

　　策略：

　　沿海地区动煤需求再次扩大，港口依然低库存还缺少优质高硫煤，安检严格已经体现， 因此短期内仍谨慎看多，结合消息面与资金的恐高情绪，及时进行仓位调节。

　　关注及风险点：重点关注国家的调控，资金方面的情绪，电厂补库需求减弱，水电增量超预期，铁路突发事故，安检的放松。

　　玻璃纯碱：纯碱明稳暗降 玻璃仓单重心上移

　　观点与逻辑：

　　纯碱方面，昨日期货盘面变化不大，依旧震荡格局，收盘1543元/吨。现货方面，企业出货压力未减，个别低库存企业按需补库，轻质碱下游企业受环保影响有关停，市场看空氛围浓厚。据了解，11月16日晚，湖北双环汽化炉装置检修，预计5天，当前日产2000-2200吨。综合来看，短期内市场逻辑不会发生特别变化，依旧震荡偏弱，考虑到01合约接近氨碱企业生产成本，在玻璃厂刚性需求下，成本支撑仍为有效，给予中性评判。后续应关注开工率变化和库存去化速度。

　　玻璃方面，盘面依旧是多头走势，盘中触及5日均线后快速回升。现货方面，随着库存的不断去化，下游刚需旺盛，接货意向良好，全国成交均价、仓单成本也在走高，提供了盘面上涨的基础。值得注意的是，华中湖北地区今日提涨落实情况一般，企业仍以兑现利润去库操作为主。综合来看，地产消费韧性较足，后续仍有触碰甚至突破前期高点的可能，但同时也要注意基差收窄时盘面压力，建议投资者逢低做多，同时关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖：郑糖夜盘再走弱

　　昨日郑糖小幅反弹，夜盘再度大跌走弱。周末我国加入RCEP贸易协定引发市场一定猜想，目前中国进口主要来自的国家为巴西，印度，泰国，主要的变量影响还是看泰国。今年进口糖浆量大幅上升，原本预期的国家出台政策对糖浆进行加关税制约目前看难度较大，糖浆进口放量可能还会延续。总体来看 RCEP签署更加有利于进口糖及糖浆，将会使得国内用糖企业获得更加低成本的白糖，但在近期大跌过后，再往下空间应该也不大，不建议追空，新糖成本短期还是有较强的支撑，后期不排除会出现冷冻的天气炒作，目前相对低价下还是建议找短多的机会。谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：郑棉震荡偏弱

　　郑棉昨日未能延续反弹，整体继续震荡格局，目前整体产业层面仍偏空，国内新疆棉收购价下移。下游成品价格回落、成品库存累积状态，由于前期库存转移情况较好，当前纺企成品库存压力暂不大，但由于后市订单持续性不明朗及下游织厂对棉纱价格接受度仍差而导致纺企对于棉花原料采购意愿也不强，产业链条进入季节性淡季，现货层面不支持棉价进一步上行。策略看：短期01棉还会有压力，有成本支撑下跌空间不会太大，以滚动逢高做空为主。稳健投资者可以考虑买5卖1的反套策略。中性。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：粕类高位震荡 油脂继续上涨

　　上一交易日收盘粕类高位震荡，油脂继续上涨。国际油籽市场，USDA：截止11月15日当周，美国大豆收割率为96%，符合预期。之前一周为92%，去年同期为89%，五年均值为93%。Amspec：2020年11月1-15日累计出口 673,991吨，上月同期763,772 吨，减少89,781 吨，降幅11.75%。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3124元/吨，较前一日上-18。全国菜粕现货均价2434元/吨，较前一日-12。巴西大豆近月cnf价格531美元/吨，盘面压榨毛利10元/吨。

　　国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+120，华北地区一级豆油现货基差y01+330，华南地区四级菜油现货基差oi01+350。印尼棕榈油近月cnf价格870美元/吨，盘面进口利润-372元/吨; 南美豆油近月cnf价格1023美元/吨，盘面进口利润-180元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边看多，逢低买入

　　油脂：单边中性，谨慎追高；套利方面关注棕榈59价差反套机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期

　　玉米与淀粉：期价震荡偏强运行

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中上涨，其中华北产区受深加工企业门前到车量下降带动多有上涨；淀粉现货价格涨幅扩大，各地报价上调10-80不等。玉米与淀粉期价早盘震荡，午后走强，远月相对强于近月。

　　逻辑分析：对于玉米而言，近期各地现货价格率先企稳回升，使得市场预期新一轮补库启动，进而推动期价上涨。后期关注中下游补库的持续性，特别是能否往华北产区和南方销区传导，建议重点留意华北-东北玉米价差和南北方港口价差。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期谨慎偏多，建议谨慎投资者观望，激进投资者多单继续持有。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货价格继续弱势

　　国内鸡蛋现货价格周末以来延续跌势，与前一交易日相比，主产区与主销区均价下跌0.03元/斤；期价低开高走，小幅收涨，以收盘价计，1月合约上涨9元，5月合约上涨15元，9月合约上涨4元，主产区均价对1月合约贴水554元。

　　逻辑分析：近期鸡蛋现货价格带动各合约期价均出现较大幅度下跌，但主产区均价对各合约基差环比未有走强，与往年历史同期比较，亦仍处于相对低位。考虑到目前距离春节前备货期尚有时日，短期需求或难有改善，现货价格或继续带动期价弱势运行，后期重点关注两个方面，其一是关注行业主动去产能的进展，其二是生猪存栏恢复及其屠宰量的变化。

　　策略：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价小幅上涨

　　据博亚和讯监测，2020年11月17日全国外三元生猪均价为29.28元/公斤，较昨日上涨0.08元/公斤；仔猪均价为91.1元/公斤，较昨日下跌0.29元/公斤；白条肉均价36.74元/公斤，较昨日上涨0.19元/公斤。今日整体屠宰企业窄幅调整，供需双方出现一定的僵持状态，短期来看猪价或震荡窄幅调整。

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：棕榈油增仓首位，焦炭减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-17，焦炭减仓49.96亿元，环比减少9.95%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓36.89亿元，环比增加9.31%，位于当日全品种增仓排名首位；铜、PTA5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、天然橡胶、镍分别成交1274.78亿元、1152.09亿元和1097.9亿元（环比：-8.0%、0.99%、6.82%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-17，油脂油料板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3418.71亿元、3205.62亿元和3061.6亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：IF、十年债增仓

　　股指货流动性情况：2020年11月17日，沪深300期货(IF)成交1377.65 亿元，较上一交易日减少6.62%；持仓金额2682.83 亿元，较上一交易日增加0.79%；成交持仓比为0.51 。中证500期货(IC)成交1368.70 亿元，较上一交易日减少5.88%；持仓金额2884.50 亿元，较上一交易日减少1.33%；成交持仓比为0.47 。上证50(IH)成交383.07 亿元，较上一交易日减少2.07%；持仓金额652.70 亿元，较上一交易日减少0.52%；成交持仓比为0.59 。

　　国债期货流动性情况：2020年11月17日，2年期债(TS)成交98.35 亿元，较上一交易日减少46.87%；持仓金额582.91 亿元，较上一交易日减少0.41%；成交持仓比为0.17 。5年期债(TF)成交256.37 亿元，较上一交易日减少17.55%；持仓金额627.93 亿元，较上一交易日减少0.44%；成交持仓比为0.41 。10年期债(T)成交747.81 亿元，较上一交易日增加4.67%；持仓金额1260.77 亿元，较上一交易日增加1.93%；成交持仓比为0.59 。

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