工银国际：【行研观点】金融行业2021年展望 - 复苏可期

　　金融业基本面复苏可期，尤其是保险和银行。保险业负债端受提前开门红、对健康险强大需求及重疾险新老产品切换的支持，将稳步复苏。同时，基于市场流动性边际趋紧的态势，长端利率将维持在3%以上。银行业盈利增速或将提升。虽然在LPR机制下，息差收紧不可避免，但由于负债端成本优化，息差下降速度将放缓。此外，稳定扩表，以量补价或将抵消息差收缩。同时，资产质量有望改善，利好信用成本。券商业，市场流动性或将边际收紧。

　　保险行业

　　其中，重疾定义的变化包括：

　　1）建立重大疾病分类系统，并首次引入轻度疾病的定义。

　　根据严重程度，将恶性肿瘤，急性心肌梗塞和中风后遗症分为严重和轻度疾病。

　　TNM 1期甲状腺癌已从重症变为轻

　　症，理赔额减少到先前的30％。

　　考虑到近期甲状腺癌的发病率和赔付一直在上升，将其从重大疾病中剔除将有助于降低保险公司的赔付率。

　　2）将重症疾病的数量从目前的25种增加到28种和3种轻度疾病。

　　3）将轻度疾病的索赔上限设定为重大疾病保险金额的30％。

　　这将遏制来自较小保险公司的非理性竞争，后者将轻度疾病的索赔要求夸大了30％以上（而上市同业为20％）。

　　4）扩大疾病的定义，扩大主要器官移植，冠状动脉搭桥术，心脏瓣膜手术，主动脉手术等8种疾病的覆盖面；

　　并优化重度慢性肾功能衰竭的7种疾病定义范围。

　　阐明原位癌不是轻度疾病。

　　新重疾险发生率表1）更新了旧危疾定义下的CI1-6和CI2-25发病率。

　　尽管修订版的重疾发生率表中CI1-6 和CI2-25的发病率提升，可能导致储备金成本提升，但大型限期在重疾表修订前都增加了储备金；

　　2）在新定义下降低了CI1-6和CI2-25的发病率，因为甲状腺癌已从危重疾病中剔除，从而可能降低了新保单的保费率，同样的准备金，利好新业务价值率。

　　3）2020年版重疾表新增针对粤港澳大湾区产品专属重疾发生率表。

　　大湾区重疾发生率较新版重疾定义下的全国地区重疾发生率低，有望提高产品的竞争力，并可能吸引局部海外投保需求回流。

　　银行行业

　　证券行业

　　2020年是证券行业蓬勃发展的一年，政策的利好、流动性宽松、A股市场活跃，IPO数量大幅增长等诸多利好因素共同推动了证券行业2020年营收和利润的大幅增长。

　　我们在上一段落中提到，资本市场改革、流动性充裕、中概股回归等因素将维持行业基本面持续向好，但考虑到2020年的业绩大幅增长带来的高基数，我们认为2021年证券行业各项业务的增速会放缓。

　　轻资产业务中，投行业务受益于注册制改革和政策松绑；

　　经纪业务佣金率下行趋势减缓，财富管理转型加速；

　　资管业务下行速度放缓，主动管理规模提升。

　　重资产业务方面，券商资本金的补充将推动自营业务和信用业务的规模提升。

　　值得一提的是，注册制带来的IPO发行定价市场化，在提高了对券商定价能力、销售能力及投研等综合能力考量的同时，也促使大型券商和中小型券商寻求不同的发展路径。

　　业务大而全的大型券商致力于打造“大投行”业务模式，通过投行业务拉动其他机构业务的发展，为客户提供一站式服务，龙头效应愈发明显。

　　中小券商需要寻求差异化专精化的发展道路，根据自身资源优势，在特定区域或是细分行业内做精做强。

　　债权融资方面，参考我们固收团队的观点，2020年由于抗击疫情，债券的发行处于高位，2021年的债券发行量应该不会超过2020年，券商债权融资业务增速或将放缓。

　　并购重组方面，上市公司重大资产重组管理办法的修订放宽了重组上市的条件，有望推动资本市场重组上市的复苏。

　　另一方面，券商的财富管理转型稳步推进，头部券商代销金融产品的收入在经纪业务中的占比逐渐提升。

　　今年2月，7家券商获取了基金投顾业务试点资格，标志着券商的财富管理业务从代销模式向买方投顾模式转变。

　　买方投顾模式能使券商基于客户账户资产规模进行收费，提升了财富管理业务的盈利能力。

　　不过现阶段，买方投顾模式仍在起步阶段，投顾队伍的建设和代销客户的转化需要时间。

　　不过从券商自身的角度看，合并的难点和痛点也是客观存在的，包括1）大型券商业务布局已较为完善，合并后协同效应一般，短期内反而拖累公司ROE的增长。

　　2）券商系统整合非常复杂，难度很高，不仅涉及账户系统，还涉及外部登记公司、银行等机构。

　　从行业内之前的合并经验看，系统的整合也许需要数年的时间。

　　3）业务团队的整合。

　　不同券商的文化和管理模式是有较大出入的，合并后如何将两个团队融合，对管理层有较大的挑战。

　　此外券商合并还存在业务牌照的重新申请、兼顾地方政府的合作和税收问题等。

　　我们认为，对于已经处于行业龙头的头部券商，券

　　商自身的合并意愿未必很强，合并需要监管的指导和推动。

　　不过一旦有头部券商开始整合，其他券商也会跟进以保持竞争力，从而带来行业竞争格局的变化，成为行业发展新的催化剂。

　　周琴， 女士

　　周琴女士是工银国际研究部金融业总分析师及执行董事。她拥有10年行业研究经验，曾分别在汇丰银行环球研究部及瑞士再保险公司担任保险行业证券分析员和投资分析师。她以一等荣誉学位毕业于利兹大学，同时拥有伦敦帝国理工学院金融硕士学位。在2019年《机构投资者》亚洲排名中入围保险行业，并在2018年《机构投资者》大中华最佳分析师排名中取得海外组别非银金融行业第三名；在2018年汤森路透行业分析师评选中获得亚洲保险行业最佳选股分析师第三名。

　　吴恺奕， 先生

　　吴恺奕先生是工银国际研究部金融行业分析师。加入工银国际前，吴先生曾在普华永道从事基金审计工作以及在平安证券从事基金研究工作。吴先生毕业于复旦大学，获得生物学学士学位。

　　谭敏铃， 女士

　　谭敏铃女士是工银国际研究部金融业分析师。加入工银国际前，曾就职于普华永道，从事行业研究和估值服务。她持有澳门大学传播学学士学位和南洋理工大学信息学硕士学位。

　　工银国际是中国工商银行的全资子公司

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　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法