申万宏源：肉类供给改善驱动CPI明显回落 | CPI、PPI数据解读（20.09）

　　肉类供给改善驱动CPI明显回落

　　——CPI、PPI数据解读（20.09）

　　秦泰 博士

　　屠强 / 贾东旭

　　申万宏源宏观

　　摘要

　　9月CPI同比1.7%，较8月大幅回落0.7个百分点，基本符合我们预期，猪肉供给增加，食品同比7.9%回落3.3个百分点；非食品涨幅稳定，同比（0%）与上月基本持平。前期油价小幅回落抵消了钢铁煤炭价格的小幅上行，9月PPI同比降幅略深0.1个百分点至-2.1%。

　　猪肉供应持续恢复，CPI食品同比高基数下明显回落。

　　9月CPI食品环涨0.4%，弱于季节性，而去年同期则为猪价上涨的高基数期，从而9月CPI食品同比回落达3.3个百分点至7.9%。猪肉供给的恢复不仅表现在生产端，而且统计局也表示9月投放储备猪肉较多，猪肉价格环跌-1.6%显著弱于季节性。前期洪水对鲜菜生产供应的影响弱化，鲜菜环涨2.4%扭转为弱于季节性。惟鲜果环涨7.3%涨幅偏大。预计Q4肉类价格涨幅均低于季节性。

　　工业制成品价格走弱，房租需求尚未恢复强劲，非食品CPI同比持平。

　　9月非食品CPI环比0.2%，同比再度小幅回落0.1个百分点至0%。主要的拖累包括两项：与PPI生活资料同步下行的工业制成品（0.85%），以及需求持续偏弱导致环比涨幅年内连续低于季节性的房租（环涨0%）。其他服务包括教育等，涨幅接近季节性特征显示供需均衡；原油价格低位波动9月交通工具用燃料环跌-0.9%。

　　PPI：原油价格低位波动中前期再度回落，抵消了部分钢铁煤炭价格的上涨，PPI同比跌幅有所扩大。

　　9月PPI环比0.1%，同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.1%。其中生产资料环比0.2%，生活资料环跌-0.1%。8月中旬-9月中旬油价的小幅回落令石油化工产业链价格整体小幅走弱，9月石油和天然气开采（-2.3%）、石油加工（-0.5%）环比均为4个月以来首度转负，化学纤维（-1.2%）也再度环跌。而煤炭冶金产业链价格有所上行但幅度有限，国内投资强劲，煤炭开采（0.3%）、黑色金属（1.3%）价格再度小幅环涨。

　　鉴于肉类供给趋于持续增加、年内非食品供需稳定的格局，我们小幅下调CPI同比预测。肉类生产的周期性特征意味着供给改善具有可持续性，而非食品方面，油价、工业品价格、房租的涨幅偏弱格局预计仍将持续，国庆假期尽管旅游交通等服务消费恢复较好但需求仍未恢复至供给恢复的程度，价格涨幅仍将在季节性幅度之内。综合分析，我们更新预测10月、20Q4、2021年CPI同比分别至0.7%、0.5%和1.4%，分别较上月预测低0.2、0.2、0.1个百分点。

　　原油价格预计低位小幅震荡，钢铁煤炭仍有小幅上行空间，国内国际两条驱动逻辑的分化未变，从幅度上我们更新10月PPI同比预测至-1.9%。全球供需定价的石油化工产业链价格，预计受全球原油供给潜在过剩的压制而持续低位徘徊，而国内投资驱动的煤炭冶金产业链价格预计将小幅上行。综合分析，我们更新10-12月PPI同比预测至-1.9%、-1.6%和-1.5%，持续改善的态势并未改变。

　　以下为报告正文

　　9月CPI同比1.7%，较8月大幅回落0.7个百分点，基本符合我们预期，猪肉供给增加，食品同比7.9%回落3.3个百分点；非食品涨幅稳定，同比（0%）与上月基本持平。前期油价小幅回落抵消了钢铁煤炭价格的小幅上行，9月PPI同比降幅略深0.1个百分点至-2.1%。

　　一、猪肉供应持续恢复，CPI食品同比高基数下明显回落。

　　9月CPI食品环涨0.4%，弱于季节性，而去年同期则为猪价上涨的高基数期，从而9月CPI食品同比回落达3.3个百分点至7.9%。猪肉供给的恢复不仅表现在生产端，而且统计局也表示9月投放储备猪肉较多，猪肉价格环跌-1.6%显著弱于季节性。前期洪水对鲜菜生产供应的影响弱化，鲜菜环涨2.4%扭转为弱于季节性。惟鲜果环涨7.3%涨幅偏大。预计Q4肉类价格涨幅均低于季节性。

　　二、工业制成品价格走弱，房租需求尚未恢复强劲，非食品CPI同比持平。

　　月非食品CPI环比0.2%，同比再度小幅回落0.1个百分点至0%。主要的拖累包括两项：与PPI生活资料同步下行的工业制成品（0.85%），以及需求持续偏弱导致环比涨幅年内连续低于季节性的房租（环涨0%）。其他服务包括教育等，涨幅接近季节性特征显示供需均衡；原油价格低位波动9月交通工具用燃料环跌-0.9%。

　　三、PPI：原油价格低位波动中前期再度回落，抵消了部分钢铁煤炭价格的上涨，PPI同比跌幅有所扩大。

　　9月PPI环比0.1%，同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.1%。其中生产资料环比0.2%，生活资料环跌-0.1%。8月中旬-9月中旬油价的小幅回落令石油化工产业链价格整体小幅走弱，9月石油和天然气开采（-2.3%）、石油加工（-0.5%）环比均为4个月以来首度转负，化学纤维（-1.2%）也再度环跌。而煤炭冶金产业链价格有所上行但幅度有限，国内投资强劲，煤炭开采（0.3%）、黑色金属（1.3%）价格再度小幅环涨。

　　四、鉴于肉类供给趋于持续增加、年内非食品供需稳定的格局，我们小幅下调CPI同比预测。肉类生产的周期性特征意味着供给改善具有可持续性，而非食品方面，油价、工业品价格、房租的涨幅偏弱格局预计仍将持续，国庆假期尽管旅游交通等服务消费恢复较好但需求仍未恢复至供给恢复的程度，价格涨幅仍将在季节性幅度之内。综合分析，我们更新预测10月、20Q4、2021年CPI同比分别至0.7%、0.5%和1.4%，分别较上月预测低0.2、0.2、0.1个百分点。

　　原油价格预计低位小幅震荡，钢铁煤炭仍有小幅上行空间，国内国际两条驱动逻辑的分化未变，从幅度上我们更新10月PPI同比预测至-1.9%。全球供需定价的石油化工产业链价格，预计受全球原油供给潜在过剩的压制而持续低位徘徊，而国内投资驱动的煤炭冶金产业链价格预计将小幅上行。综合分析，我们更新10-12月PPI同比预测至-1.9%、-1.6%和-1.5%，持续改善的态势并未改变。