招银国际：招财日报2020.11.16｜新旧经济股表现料续分歧

　　宏观及行业

　　新旧经济股表现料续分歧。上周五港股微跌，恒指曾跌260点，收市跌幅收窄至12点，连跌三天，全周仍升443点或1.7%。旧经济股回吐拖低恒指，汇控(5 HK)跌2.9%；建行(939 HK)跌2.6%，中海油(883 HK)挫4%。相反，科技股支撑指数，腾讯(700 HK)公布季绩后升4.3%。上周五美股上涨，三大指数均升逾1%，其中标普500指数创收市新高。市场一方面忧虑欧美疫情严重，同时继续憧憬疫苗研发有进展，而多家大型企业季绩胜预期推动大市向上。本周市场将继续关注美国选举的消息（特朗普提出的诉讼）、欧美疫情和疫苖研发进展，另外美国联储局有多位官员将发言。估计恒指本周表现反复，支持于250天线约25,400，而新经济股和旧经济股料之间料续有轮动表现。

　　恒生指数加入美团、安踏、百威，剔出太古。恒生指数公司上周五收市后公布季度检讨结果，恒指成份股加入美团(3690 HK)、安踏体育(2020 HK)及百威亚太(1876 HK)，于恒指占比分别为5%、0.99%、0.46%，同时剔出太古(19 HK)。恒生指数成份股数目将由50只增加至52只。变动将于12月7日起生效。

　　内银于信用债投资占比不高，违约风险影响有限。近期内地信用债违约事件增加，包括国企华晨汽车集团和永城煤电等，令市场关注信用债市场风险或影响内银之资产质量。根据万德数据，今年信用债违约集中于工业、矿业、能源和地产，疫情影响盈利和现金流或将造成更多违约风险，其中产能过剩的企业之风险较高。截至今年6月底，我们覆盖的内银之投资组合大部份于低风险的政府债政策性银行债（66%）和其他金融机构债（17%），企业信用债仅占表内资产／投资之2.1%／7.9%，其中民生银行(1988 HK)和光大银行(6818 HK)之占比较高，或面临较高风险。过去几年，内银积极削减高风险行业（矿业、制造业、批发和零售等）之贷款，截至6月底于矿业之贷款仅占总贷款之1.5%。综合而言，我们相信信用债违约对内银之影响有限，而人民银行很可能增加注入短期流动性以稳定市场利率。我们较看好偏重零售银行业务之内银，因不良贷款风险较低，包括平安银行(000001 CH)和邮储银行(1658 HK)。

　　信用债占内银之总资产（上半年）

　　资料来源：公司、招银国际证券

　　信用债占内银之金融投资（上半年）

　　资料来源：公司、招银国际证券

　　个股速评

　　瑞声季绩再次逊预期，调低目标价至43.2港元。瑞声科技(2018 HK)上周五公布第三季业绩，纯利同比下跌38%至4.3亿元人民币，较我们／市场预期低25%／32%，主要由于 1) 收入同比跌10%，受iPhone延后推出、华为禁令和设备规格升级较慢影响；2) 主要业务分部之毛利率仅23.6%，低于我们／市场预期的27%／27.4%；3) 光学业务出货量和毛利率逊指引。我们调低20-22年每股盈利预测11%-21%，以反映光学和中框产品较弱和规格升级较慢令毛利率较低。目标价由47.5港元调低至43.2港元，相当于21年预测市盈率23.7倍，评级维持 “持有”。

　　免

　　责

　　声

　　明