金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 | 疫苗效果屡超预期叠加刺激法案谈判重启，部分品种上行

　　金瑞期货有色周报|疫苗效果屡超预期叠加刺激法案谈判重启，部分品种上行

　　1.贵金属：刺激法案不明朗，贵金属仍以观望为主

　　2.铜：乐观情绪主导市场氛围，铜价维持高位震荡

　　3.铝：短期矛盾不断放大，铝价高位难下

　　4.铅：品种轮动，资金推高铅价补涨超预期

　　5.锌：锌矿增量扰动频出，锌价强劲推升

　　6.镍&不锈钢：不锈钢对镍产业链负反馈形成，但缺矿致镍价有支撑

　　7.锡：矿端偏紧支撑，但消费不利上行

　　贵金属

　　一、本期观点

　　刺激法案不明朗，贵金属仍以观望为主

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属驱动较弱，价格以震荡为主。周五伦敦金收盘于1870.32美元/盎司，较周初跌1.0%（18.88美元/盎司）。贵金属主要锚定的美债实际收益率和美元指数均呈现区间震荡，基本面暂缺乏指引，以区间震荡为主。

　　2）两党重启刺激法案谈判，但是分歧仍较大。本周参议院多数党共和党人麦康奈尔同意就另一项疫情援助计划恢复谈判，参议院和众议院领导人周五也恢复了刺激计划的谈判。市场闻讯，有积极的反应，风险资产价格开始走高。但是从市场论调来看，两党虽然重启谈判，但是距离刺激法案落地仍有一定距离。民主党人希望刺激金额达到2万亿美元以上，而共和党只希望有一个具有针对性的计划，约5000亿美元就足够了。此外对于援助资金对新冠病毒检测和追踪项目，以及为城市和州提供的资金上面，也存在较大分歧。目前来看，刺激法案落地可能还会拖到明年1月，直至新总统拜登上台，才会着力推进刺激法案的事项。但是可以预见的是，当这个法案通过国会以后，发放速度将快于今年3月。总体而言，刺激法案迟迟未能落地，不利于新冠病毒的防控，也拖累了美国经济修复的时间。

　　3）辉瑞与Moderna疫苗齐开花。辉瑞/BioNTech周五宣布向美国FDA提交了新冠疫苗BNT162b2的紧急使用申请，同时宣布计划向全球多国的监管尽快提交上市申请，潜在的上市时间为12月中下旬。公司预计2020年内一共能生产5000万剂疫苗，2021年的总产能将达到13亿。此外另一家美国生物科技公司Moderna也在11月16日宣布，其新冠疫苗保护效力为94.5%，并可以在零下20℃保存6个月，该公司也表示将在未来几周向美国的FDA提交紧急使用授权（EUA），并同时向全球其他监管机构提交授权申请。近期新冠疫苗迎来多点开花局面，实际效果越来越好，存放条件越来越宽松。美国卫生部长阿扎尔预计辉瑞疫苗将在几周内获得批准，预计12月底将有4000万支辉瑞与Moderna疫苗。我们认为长期来看，疫苗问世是迟早的事，贵金属价格主要还是锚定美国经济基本面。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，因此贵金属价格底部支撑仍在。

　　4）欧美新冠疫情都未能有效改善，美元指数仍将区间波动。最新数据来看，欧洲主要经济体和美国疫情状况都未能有效改善，每日新增确诊人持续在高位。未来疫苗大面积使用后，欧美谁先控制住疫情，也将左右美元指数的走向，预计短期美元指数仍趋于区间震荡，长期锚定美欧疫情相对的好坏情况。

　　5）贵金属支撑仍在，短期建议观望，中长期上涨动力未消失。短期美债收益率和美元指数趋于区间震荡。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国或持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，美元反弹叠加通胀预期回落，贵金属建议观望。

　　二、重要数据

　　美国10月零售销售环比0.3%，前值1.6%，预期0.5%。美国10月新屋开工153万户，前值145.9万户，预期145.5万户。美国10月成屋销售总数年化685万户，前值657万户，预期647万户。美国11月14日当周首次申请失业救济金人数74.2万人，前值71.1万人，预期70万人

　　三、交易策略

　　观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　乐观情绪主导市场氛围，铜价维持高位震荡

　　运行逻辑：

　　1）本周铜价再次突破前高，市场情绪十分火热。周初国内宏观经济数据出炉，其中固定资产投资、规上工业增加值等数据表现超出预期，市场多头情绪顿时引爆，国内的复苏持续且强劲。海外方面，疫苗继续提高利好消息，除辉瑞外，Moderna公司也宣布旗下研制疫苗有效率高达94.5%，此外美国两党已同意就新一轮财政刺激政策重新回到谈判桌。但实际经济数据方面相对较弱，欧元CPI继续维持通缩，美国上周初请失业金人数再度反弹，主要还是受不断攀升的新冠疫情所导致，目前美国日均新增仍呈现上升趋势，接近20万人/日。

　　2）矿端目前依旧等待国内炼厂与海外矿山的长单谈判，现货成交零星，TC维持在低位水平。废铜方面，在铜价上涨后，废铜持货商出货意愿较强，但目前进口方面的货源未大量补充的情况下，整体供应仍呈现偏紧局面，精废价差难以拉大，仍有利于精铜的消费。近期国内需求端回暖，以漆包线、铜管等板块表现较好，主要是受家电、汽车等终端行业持续改善的影响，但线缆依旧表现平淡。进口方面，此前由于持续处于亏损状态，进口市场活跃度明显下降，但本周现货进口窗口开启，洋山铜溢价止跌反弹，保税区累库或出现拐点，关注进口情况。

　　3）随着疫苗的利好消息不断涌现，市场情绪再次表现积极，顺周期的大宗商品格外受到关注，本周有色品种均迎来较大涨幅，相继打破年内高点。当前预期复苏的趋势较为确定，只是疫苗普及前的乐观情绪在短期也较为充分地兑现，后续关注的逻辑或回到刺激政策方面，包括美国的刺激政策何时出台以及欧洲年底刺激计划的具体内容，短期铜价或仍将表现为偏强的势头，需注意冲高后现货的跟进情况，来把握高位震荡的节奏。

　　市场调研：

　　1）废铜：目前国内废铜供应商有意愿出货，但在铜价持续反弹过程中，废铜持续流入市场，海外废铜补充不足，国内废铜仍呈现偏紧的局面，隐形库存已被压榨到较低的水平；

　　2）贸易：本周北方地区受暴雪影响，交通运输严重受阻，局部地区电铜供应减少，需关注天气情况。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数48.52美元/吨，较上周下降0.62美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周下降0.79万吨，SHFE较上周下降2.12万吨。COMEX下降0.09万吨，保税区库存增加0.28万吨，全球四地库存合计约70.54万吨，较上周下降2.71万吨，较去年年底增加17.46万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周上调4美元，报45-55美元/吨。三月比值7.48，环比上周减小0.04。

　　4）持仓：伦铜持仓30.5万手，较上周下降0.3万手，沪铜持仓34.1万手，环比上周增加3.84万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为809元/吨，较上周下降58元/吨。

　　三、交易策略

　　观望

　　一、本期观点

　　短期矛盾不断放大，铝价高位难下

　　运行逻辑：

　　1）交割换月后，铝价并未多做调整，持续去库的情况下继续冲高，现货接近16000水平，除基本面强支撑外，本周整体宏观情绪依旧亢奋，有色轮番拉涨，多品种创下新高。

　　2）本周铝锭库存录得61.5万吨，周度去库1.4万吨，去库幅度有所收窄。目前下游反馈的订单情况仍表现稳定，以汽车、光伏、家电等领域的持续表现使得铝消费同比保持高增速，环比相对平稳。国内需求强劲的同时，出口处于持续改善的过程，集装箱指数创下新高，一箱难求，对于铝出口而言，出口订单亦有回暖表现，但考虑内外比值近期有所反弹，改善幅度仍不宜过于乐观。供应层面，中铝华润本周投产，年内将完成投产，供应继续增长，同时进口窗口利润空间扩大，保税区库存不断流入国内，形成一定补充。

　　3）氧化铝价格本周出现止跌企稳迹象，尽管西南地区有新投产能投放，但采暖季限产的影响有所扩大，当前氧化铝产能难有大幅上升的空间，叠加需求改善，氧化铝将有所反弹，但整体反弹高度仍不高，整体维持低位运行；

　　4）市场充斥着乐观的情绪，铝价面临的不仅是逼空的利好，还有来自于宏观的利好，价格创新高似乎合情合理。铝价的主逻辑仍将维持在短期矛盾上，即低库存下的不断去库，市场资金愿意将短期矛盾不断放大，价格难看到尽头，但不建议过分追高，观望为宜。

　　产业调研：

　　1）（11-20）下游消费方面，建材型材订单本月维持稳定，但下月或开始走弱，线缆大厂排产情况略有好转但行业整体情况仍不佳；

　　2）（11-20）精炼厂方面，受采暖季限产影响，洛阳万基关停两台焙烧炉，三门峡希望关停一台焙烧炉；

　　3）（11-20）冶炼厂方面，本周山西中铝华润四段通电投产，计划投产12.5万吨，并于年内投产完毕。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格继续有止跌企稳迹象，国内各地价格在2275—2302元/吨范围，均价为2288元吨，环比上周下降2元，氧化铝平均亏损扩大至151元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝价格继续下降，因此当前完全成本小幅下降至12705元/吨附近，但现货价格再创新高，经测算国内冶炼厂整体利润水平提高到3205元/吨；

　　3）铝社会库存69万吨（铝锭61.5万吨，铝棒7.5万吨），环比上周减少了2.75万吨，去年同期为88.75万吨，同比下降19.75万吨；

　　4）截至11月20日，上海现货与当月合约基差为升150—升190，交割换月后如期走扩；本周华东市场持货商整体出货表现积极，中间商逢低补货，双方交投货源，但下游多观望维持刚需，仅临近周末有补货行为；华南市场因到货减少而库存继续下降，持货商挺价出货，贸易商有补货需求，下游同样维持按需采购；

　　5）LME周库存继续下降，减少1.51万吨至139.95万吨，较年初减少7.35万吨，较去年同期增加22.89万吨；注册仓单减少1.97万吨至123.28万吨，较年初增加32.03万吨，较去年同期增加24.2万吨；LME铝0-3升贴水在贴16.5美元/吨至贴12.15美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　观望

　　一、本期观点

　　品种轮动 资金推高铅价补涨超预期

　　运行逻辑

　　1、上周新冠疫苗再度新添重大进展，金融市场谨慎乐观，经济复苏脆弱，流动性持续维持宽松预期，美元指数回至92.2，基本金属维持强势，伦铅反弹至2038美元，沪铅周度反弹超过5%。

　　2、上周沪铅反弹超过千点，与之同时期货持仓资金增幅近18%。铅价一方面是对其他品种修复的补涨，11月以来其他金属品种高位震荡，铜铝锌品种创下今年以来新高；另一方面也是对外盘修复的补涨，海外伦铅连涨5周，国内不跟涨导致沪伦比价跌至7.5一线。随着流动性充裕通胀预期上升，品种轮动下，铅价相对其他金属品种低估。

　　3、前期我们对铅市场观点主要是流动性扩张+再生减产引发的价格修复，但消费端无法跟涨导致的累库尚未结束，将限制价格反弹空间。目前来看，再生铅低利润快速修复，而铅市场因终端消费分化导致的累库也在持续，上周国内社会库存增加2600吨至3.78万吨，海外去库放缓。

　　4、综上，铅价超预期反弹更多由宏观驱动，通胀预期下铅价被动跟涨，后期铅市或继续累库，但基本面逻辑对价格影响弱化，从幅度来看，铅价突破15000一线压力后打开资本市场向上想象空间，伦铅已突破年内新高，沪铅或进一步迎来比价修复的反弹，短期金融属性影响更多。

　　产业调研

　　（11.20）铅价上涨，再生低利润得以修复，安徽、江苏地区持平前周，河南地区开工上升，贵州地区下降。

　　（11.20）消费有分化，动力电池消费转淡，尽管大型电池厂开工近满产，成品电池库存累积上升，起动电池受汽车行业景气度回升表现为低库存。

　　（11.13）再生亏损有缩窄，安徽检修后部分产能恢复，山东、江西部分地方再生减产恢复，但江苏因原料采购困难开工进一步降低。

　　（11-6）再生较之原生贴水幅度缩窄，再生铅减产区域扩大，涉及湖北、山东等地。

　　市场矛盾及策略调研

　　其他金属偏强，铅价反弹受品种轮动资金推动因素更多，供应再生利润受损或累库进度有延迟，消费并未出现超预期增量，短期铅价走势影响更多受商品金融属性影响。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周沪伦比价大幅走低，现货比价自前周7.84降至下周7.57，现货进口亏损扩大至1397元，免税品牌进口亏损约927元，三月比价7.55。

　　2、现货：伦铅0-3贴水缩窄，从前周-17.15美元扩至上周-15.75美元。国内SMM1#铅反弹回至14850元/吨，国内现货贴水，现货对沪铅2012合约贴水20元。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水300元，贴水幅度较前周扩大50。废电瓶价格8275元/吨，再生铅亏损300余元，与上周持平。

　　4、库存：伦铅库存上周增700吨至11.27万吨。国内社会库存增2600吨至3.78万吨，国内外库存合计15.68万吨，去年同期10.28万吨。

　　5、TC：进入11月加工费无变化，进口精矿加工费环比持平，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；进口矿TC报价为100-120美元，虽然报价有低至100美元/吨但成交偏少，连云港库存4万吨，炼厂精矿库存近1个月。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工74.59%，环比持平，蓄企以销定产居多。

　　三、交易策略

　　短期观望，资金推动下铅市不追涨。

　　风险点：无

　　一、本期观点

　　锌矿增量扰动频出 锌价强劲推升

　　运行逻辑：

　　1）本周公布的10月国内经济数据超预期良好，经济韧性盖过此前地方债频出状况的担忧

　　2）品种方面，市场对2021年锌矿增量存在较大分歧，但从海外矿商口径发现矿商更倾向于增量项目难以达产的观点

　　3）叠加周内韦丹塔旗下Gamsberg矿由于塌方，更加加深市场对于锌矿供应出扰动的担忧；近期锌价或继续保持强势格局，核心运行区域2600-2870美元

　　4）虽然国内炼厂终于如期在12月中下旬开始检修；但由于国内消费出现边际走弱的情况，叠加海外到港和报关保持大量，从而使得国内累库超预期

　　5）最后，值得注意的是，高价令下游开始压缩自身原料库存，从而表现为采购情绪低，不利于社会库存的去化，由此看，基于大幅去库的沪锌正套逻辑已不再适合。

　　调研供应：

　　产量：（11/22）湖南某大型冶炼厂计划年初检修；（11/22）四川及云南某中型冶炼厂计划年初检修

　　消费环节：（11/22）镀锌方面，山东镀锌企业订单较为维持，但天津附近订单受环保困扰严重，开工进一步下降。此外，高锌价令下游倾向于消耗库存

　　二、重要数据

　　1）本周国产矿加工费下调100元/吨，至4500-4700元/吨，进口矿加工费保持在90-100美元/吨

　　2）本周沪伦比值小幅回落，三月比值自此前的7.62跌至7.54，实物进口亏损扩大至300-400元/吨

　　3）由于本周锌价拉升过快，现货升水日渐回落，上海市场对2012合约升水自180回落至140元/吨；广东市场也如此，对2011合约升160.

　　4）镀锌整体开工率为81.95%；产能利用率为71.64%，较上周上升0.38%；周产量为86.18万吨，较上周增加0.46万吨；彩涂整体开工率为90.09%；产能利用率为74.51%，较上周下降0.54%；周产量为20.61吨，较上周下降0.15万吨；镀锌110.72万吨周环比减4.51万吨；彩涂21.24万吨周环比减0.94万吨。涂镀总库存131.96万吨周环比减5.45万吨

　　5）本周国内社会库存增加0.69万吨至15.12万吨；保税库存增加0.68万吨至4.15万吨；中国地区合计增加1.37万吨，LME库存增加0.16万吨至22.27万吨，较今年年初增加18.7万，较去年同期增加1.53万。

　　三、交易策略

　　由于保管超预期叠加高锌价，令去库进度落后于预期，沪锌正套头寸已不再适合

　　风险：无

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