整体大环境转暖 白糖将呈内弱外强格局

新榨季伊始，整体大环境在转暖，白糖期货震荡上行，国际原糖顺势上冲至15美分近八个月的高位，内外糖价均走出良好的开局，资金对于白糖的关注度提升。

全球：增减产交替，全球供给缺口持续走阔支撑糖价

20/21榨季全球供应格局预期变化明显，各大主产国增减产交替叠加全球食糖消费复苏推动供需预期由年初的供给过剩转变为供给缺口，且缺口持续由130万吨走阔至的220万吨，这无疑给近期国际原糖走强提供了有力的支撑。

除了全球的供需情况，各大主产国对于糖价的影响程度也在发生转变。巴西对国际糖价的影响正由20/21榨季增产施压糖价逐渐变成21/22榨季减产支撑糖价的形势。巴西20/21榨季的增产预期在年初基本消化殆尽，即使产糖量和出口量还在持续创出新高，但对市场的压力效应并不明显，市场对巴西的关注点逐渐转向21/22榨季。由于拉尼娜现象导致巴西降雨量持续低于去年同期水平，糖产量预期持续调降至3420万吨。泰国大幅减产导致可供出口量缩减，使之对全球贸易流影响趋弱。泰国天气条件不利导致甘蔗生长情况不佳，叠加大量蔗农改种利润更高的木薯，甘蔗种植面积受挤兑明显，泰国减产预期持续走强。20/21榨季泰国的糖产量或将降至700万吨附近，不足18/19榨季产量的一半。在泰国大幅减产的背景下，泰国可供出口的食糖总量或将继续缩减，有可能下滑至近10年的新低水平。印度出口政策尚未明朗，需持续跟踪。印度方面，20/21榨季种植面积和单产的提高，推动印度净糖产量预期升至3100万吨水平，同比增加约20%。

由于糖产量预期提高，加上印度食糖价格缺乏竞争力，预计新榨季印度为了缓解国内库存压力继续维持出口补贴政策的概率较大，出口配额分歧不大，预计维持在600-700万吨水平，但出口补贴力度外界尚存分歧。其他主产国增减产交替，减产预期占据主导。20/21榨季美国糖产量有望小幅回升，但欧盟、俄罗斯、墨西哥、澳大利亚等主产国减产概率较大，而且部分国家减产预期在持续调降。

国内：整体供需预计偏宽松，进口政策需持续关注

我国食糖的需求一直较为稳定，即使是受到疫情影响的19/20榨季，国内食糖的需求也仅仅小幅下滑约50万吨的水平，所以，预计20/21榨季的我国食糖需求量有望回归1500万吨均值附近。

我国食糖供应主要可以分为两大来源，一个是国产糖供应，另一个是进口供应(走私一并计入进口)。

根据调研数据显示，20/21榨季内蒙古得益于种植面积的提高，糖产量有望实现增产至80-85万吨水平附近，新疆则基本与去年同期持平，甜菜糖本榨季的增产已经成为大概率事件。甘蔗糖方面，20/21榨季甘蔗整体种植面积成功实现小幅增加，但由于糖分累积程度逊于上榨季，甘蔗糖产量预计将持平或略增。在开机顺利以及天气预期不发生较大改变的前提下，20/21榨季国内糖产量或将能实现小幅增产。

进口供应方面，我国进口管控趋于宽松，20/21榨季的进口量或将维持在高位水平，换算糖浆总进口量预计在400万吨附近，但进口政策尚不明朗，这也是新榨季供给端最大的变量来源之一，还需持续跟踪具体情况而定。走私方面，我国的走私糖源大多来自泰国，由于泰国20/21榨季食糖产量大幅减产，加上我国延续严打击走私政策概率较大，所以在疫情管制的常态化背景下，走私端或将难现增长，预计将维持40万吨附近的低位水平。从整体的供需情况来看，20/21榨季国内食糖供需或将延续宽松格局。

展望：新榨季外强内弱或将是大概率事件，但疫情和进口节奏会影响糖价短期运行节奏

从长期来看，供需预期是影响糖价长期走势的关键，在主产国减产预期持续走阔和全球供给缺口犹存的背景下，国际糖价延续强势的概率较大。但是，由于全球疫情存在二次爆发的可能，或将再次给食糖消费带来负面影响，从而使得供需情况发生转变，需持续跟踪以掌控国际糖价的节奏。国内方面，在增产和进口扩量的新榨季预期下，供应端的宽松会持续压制糖价的上方空间，从而导致白糖价格走势呈现内弱外强格局，而进口节奏将是带动国内白糖运行节奏的关键。

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