供应端矛盾激化 沪锌期货还会继续突破吗

去年同期锌价还坚定的走在漫漫“熊”途当中，然而突如其来的疫情打断了锌市供应放量的步伐，今年三月下旬砸出黄金坑后期锌强势反弹，内外盘锌价双双反弹至逾一年高位。不过“金九银十”需求表现不及预期般旺盛，沪锌价格一度回调。最近市场重新聚焦供应端问题，本应不断恢复的锌矿持续紧张，沪锌期货在20000关口失而复得，伦锌再探新高。那么，最近矿端矛盾为何激化，锌价还会继续突破吗？

矿端恢复缓慢 冶炼厂需求快速增加

今年上半年，国内疫情爆发造成矿山一度停工停产，叠加锌价暴跌利润受挫严重抑制了矿山生产和贸易商出货积极性。三月份以来，国内锌精矿加工费自6000一线上方急速下挫，南方平均加工费于6月下破5000元，为2018年末以来最低，矿端的紧张程度可见一斑。下半年以来，国内矿山逐步恢复正常生产，但受制于部分矿山原矿品味下降、近期部分大中型矿山检修、未来高纬度地区矿山可能提前减产等因素影响，自产锌矿供应相对有限。

进口方面，作为国内锌矿最大供应国的澳大利亚年内输送量相对稳定，此前南美疫情严峻，秘鲁所受冲击较大，今年7月份以前对华锌矿出口量明显下滑，虽然其他来源国补充，年内锌矿同比增量较少，前期矿端不断放量并进一步向锭端传导的逻辑显然落空。上半年进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费基本同步下滑，同样落至去年四季度以来低位。不过据了解，今年冶炼厂进口矿长单比例较去年减弱，伴随着炼厂需求的回升，对进口矿依赖度提高。雪上加霜的是，秘鲁输送量9月出现大幅下滑，国内加工费还在反弹之际，进口加工费已经率先开启下跌步伐。目前港口锌矿库存呈现缓慢下降姿态，进口加工费加速下滑至18年三季度以来最低水平，据悉散单市场出现70-90美元报价，冶炼厂利润遭到压缩。

得益于锌价的快速反弹，冶炼厂利润得到恢复，部分厂家提产，叠加进入9月多地炼厂检修结束，9月国内精炼锌产量已经高于去年同期水平。进入第四季度，冶炼厂还有年底冲产需求，对锌矿需求增速相对较快，更是加剧了矿端趋紧的现状，市场对后续锌锭增量预期下滑。最近市场有炼厂筹备减产的传言，但真实性有待确认，且冶炼厂年末保生产的意愿仍然较高，供应端矛盾目前影响有限。

库存累积程度有限 矛盾能否继续激化是关键

18年矿端开始放量，加工费持续走强，然而国内冶炼厂因环保等问题存在瓶颈，19年上半年想要空锭并不简单，随后期锌开启相对流畅的下跌通道，但锌锭过剩何时明确的显示在库存指标上一直为市场所关注。今年在疫情干扰下，锌市下游需求也遭遇一定打击，可以看到20年一季度沪锌累库程度明显高于前两年同期水平，下半年以来伦锌库存也出现大幅抬升。不过国内经济较好复苏，沪锌库存又出现快速下降，目前基本持平于去年同期。伦锌库存目前在22万吨附近窄幅波动，与18年平均水平相当，而18年锌价运行区间高于目前水平。整体来看锌锭库存累积程度尚在预期当中，由锌矿宽松主导的趋势性熊市受疫情干扰被延后。

9月以来，20000关口数次得而复失，不过旺季预期落空后，沪锌期货价格下跌空间也相对有限，一直在万九和两万关口区间震荡。最近矿端紧张成为锌市新焦点，沪锌价格一度重回两万大关，但市场更加关注冶炼厂后续动态，即供应端矛盾能否继续激化、锌矿的紧张能否影响到锌锭的增量。此外，最近外围市场仍然风起云涌，宏观风险也不容忽视。

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