强势牛市行情下 黑色系品种成香饽饽

11月以来，整个黑色板块呈现出强势上行的趋势，最初是焦炭先拔头筹，源于山西4.3米焦炉去产能的影响，引发了价格的快速上行。随后，近期螺纹钢以及铁矿石也都不断地创出了今年以来的新高，自国内疫情得到控制之后，国内需求快速复苏，全年回顾来看，黑色板块整体呈现出了非常强势的牛市行情。

但过程也并非一帆风顺，9月钢材需求表现疲软，叠加宏观地产数据不佳，市场信心有所松动，黑色板块也曾出现过集体回调。但在10月中旬之后，下游需求快速释放，黑色产业链各环节出现正向反馈，产业利润持续走高。

黑色系品种成香饽饽

黑色系期货主要包括上海期货交易所的螺纹钢、热卷期货，大连商品交易所的焦煤、焦炭期货以及已经国际化的品种铁矿石期货。螺纹钢处于黑色产业链的中游，是黑色系的龙头品种。

据数据显示，截至11月25日收盘，螺纹钢、热卷、焦煤、焦炭、动力煤期货主力较年内低点分别上涨了28.3%、40.2%、42.1%、56.6%、29.8%。值得一提的是，铁矿石期货自从2018年低点424.5元/吨反弹以来，迄今累计涨幅达107.3%。

本轮螺纹钢、热轧卷期货上涨的核心逻辑是钢材的需求超出了市场预期。

前期螺纹钢有天量的库存，而且今年是有冷冬的预期，市场一度认为钢材四季度的需求不会特别的好。8月时，市场普遍反映终端缺钱的情况，钢材销售回款进度比较慢，但自从三季度末之后，根据我们跟踪的票据贴现率可以反映出实体经济的资金利率持续环比走低，因此需求得以释放。

此外，之前气象专家也说今年是有中度的拉尼娜的气候，所以会造成冬季比较偏冷，但是近一段时间，全国和北方的温度反而同比往年要更高，这样的好天气也促成了钢材的高需求。

虽然说从本周开始，全国都会迎来降温的情况，但是在之前持续的去库背景下，螺纹钢的库存，包括其他钢材品种的库存，都已经由高位下降到了不是特别危险的水平，线材的库存甚至比往年还要低了，供应端的绝对压力水平得到显著降低。所以我们看到近期黑色可以说是顶着降温的利空，继续上行。

铁矿石本轮大涨的驱动因素源于市场对于其期货偏低定价的修复。

首先，钢材价格的上涨，带动了钢厂利润的回升，对于原料铁矿石和焦炭都是利好的。铁矿石期货定价一直是偏低的，前期市场认为铁矿石的期现回归会由现货更多地下跌来完成，但是现货端价格始终比较坚挺。最终，还是在钢厂补库的预期带动下，由期货的上涨促成了期现的回归。近期铁矿石基差持续快速收敛，预计仍有一定修复的空间，短期需关注卡拉拉以及Brbf仓单的信息。

对于远期铁矿石的预期，认为铁矿石面临两大大概率兑现的利空因素。其一，明年铁矿石供应有较大的预期增量，主要来自于巴西淡水河谷的矿区复产，体量或达4000万吨。其二，明年国内废钢进口也大概率放开，低价国际废钢进入国内会对铁矿石的需求产生一定替代效应，所以对于2105合约，笔者比较看空，未来建议逢高建立长线空单。

这一轮行情前期的明星品种焦炭，反而走势比较偏弱了一些，曾连续数日出现窄幅震荡的走势。分析认为，如果抛开近期期货的表现，今年到目前为止，供需情况改善最多的品种其实还是焦炭。随着供给侧改革的继续推进，在山东、江苏、山西等产地产能逐步去化的共同作用下，今年焦炭供应端出现了量变到质变的变化。产能升级在今年也逐步落地，即比较落后的4.3米的焦炉去产能，上6.25米和7米的先进产能。但由于新产能投产的进度比较慢，投产到满产还需要有2~3个月的时间，所以造成了短期焦炭供不应求的情况。

11月底和年底，河南、河北以及山西依然有落后产能退出的可能，而新产能可能要到明年下半年才能够弥补上供应端的缺口，所以对于焦炭期货各个合约，依然比较看好。

综上，黑色板块三大品种上涨逻辑不尽相同，简而言之，钢材需求超预期，铁矿定价修复，焦炭供应减少。鉴于气温有所下降，推动钢材需求的因素有所减弱，钢材未来上行空间或已有限。铁矿完成期现回归之后价格预计也将逐步走稳，但焦炭供应端缺口的逻辑，显然还未完全兑现。

展望黑色系后市行情

目前黑色系商品整体已经处于年内高位，而且即将进入消费淡季，现货需求面临季节性收缩，现货市场的成交也逐渐转淡，主要是下游补库需求支撑着现货价格。从以往季节性规律看，从目前到明年开春，黑色系价格一般表现为高位震荡，回调空间比较有限。对于近月合约来说，由于基差较大，近月合约有望向现货回归，仍可以尝试轻仓做多。2021年春节之后，需要提防价格出现回调的风险。

11月已经开始步入尾声，随着冬季来临，钢材特别是建筑钢材下游需求将逐步减弱，黑色系的顶部大概率已经出现，接下来的一段时间，将呈现震荡回调格局。投资者可以根据这一波上涨的高点尝试做空。

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