基差大概率偏强运行 玉米期货价格短期趋于调整

玉米价格自从2015年—2019年在低位振荡，期间虽有波动，但始终未有大波澜，那今年的玉米为何由熊转牛了呢？

今年的玉米行情远超市场预期，价格上涨主要源于补库预期。

对比前几年行情来看，下跌是因为临储库存庞大，有效供应远大于需求。2020年初至今，临储大库存时代结束，缺口、产不足需、台风炒作减产预期、疫情、经济恢复、国内养殖业向好等因素共同造就了一波近1000元/吨的玉米大行情。

数据显示，截至11月20日，吉林长春玉米出库价从年初的1740元/吨上涨到2420元/吨，大连港平仓价从年初的1860元/吨上涨至2530元/吨，广东蛇口港玉米成交价从年初的1945元/吨上涨至2580元/吨，三地分别上涨680元/吨、670元/吨和615元/吨，涨幅均超过30%，接近40%。大商所玉米指数从年初的1904元/吨上涨721元/吨至2625元/吨，涨幅约38%。

本轮玉米上涨的大逻辑基于市场共识。

第一，镰刀湾玉米产区在台风天出现之前，预估产量减少约200万吨；

第二，国家玉米储备大幅减少，目前存量不足3000万吨；

第三，三大台风影响玉米产量与质量；

第四，进口玉米是平衡国内价格的抓手，但玉米仍实行配额制；

第五，小麦对玉米的替代在量上有限，且替代效用对豆粕价格的影响大于玉米。

目前这些利多因素均得到了价格的反映，饲料需求方面玉米用量并没有出现大幅的减少，预估饲料需求边际增加的时间点在3月之后。深加工方面，淀粉开工率有所下降，酒精开工率高企，整体玉米用量边际变化较小。

玉米此轮上涨基于市场预计2020/2021年度存在供应缺口，因此屯粮看涨的心态强烈。农产品分析师表示，目前东北产区包括用粮企业和贸易商仍在加价抢收，东北港口为保证收购量也在跟随提价。华北地区饲料企业使用小麦替代玉米，使得流向深加工企业的粮源有所增加，价格近期保持高位振荡。华南方面，需求始终没有有效恢复，再加上进口谷物库存充裕，价格显著弱于东北港口，发运严重倒挂。

经调查发现，市场人士认为农户售粮快于往年，但据了解，农户的粮源并没有完全转移到用粮企业，而是被各级贸易商所截留。国家粮食局的统计显示，入统企业自主商品粮食库存同比增长32%，南北港口的库存也处在历年高位，偏高的渠道库存能否有效消化是后期需要关注的问题。

今年7月份以来，玉米一直处于上行态势，根本原因在于需求的恢复好于预期。从饲料工业协会的饲料产量数据看，转折发生在5—6月，生猪饲料产销迅速恢复，带动了玉米、豆粕等原料的需求。另外，新冠疫情得到有效控制，社会经济秩序迅速恢复，居民消费恢复也有助于农产品的需求。

尽管本周玉米期货盘面有所回调，玉米期货主力合约周跌幅为2.38%，但现货端屯粮热情较高，地方拍卖100%成交，现货价格依然稳中有涨，随着期货价格的回落，12月基差明显上涨。

近端盘面价格偏弱的原因在于东北港口有大量未消化的拍卖陈粮，这部分粮粮质较差，有进入交割的可能。远月价格在经过11月的上涨之后，对近月由贴水20变为升水90，这种价格结构会刺激用粮企业持续使用替代谷物，有助于弥补玉米的供需缺口，所以绝对高价下市场产生了一定的恐高情绪。

玉米价格的扰动更大的或来自于供给端。供给面来看，政策的密集调控增加市场可流通的谷物、小麦用于替代玉米的一部分饲用需求。此外，有机构预估2020/2021年度玉米进口量或达到2000万吨，除了玉米进口量提升，高粱、大麦、木薯、DDGS等相关替代品的进口量本年度可能也将达到2000万吨。

供应端可能日渐宽松的预期对玉米价格形成一定的打压，短期玉米期货价格或趋于调整。目前玉米现货上量只有三成，农民惜售情绪仍存，基差或大概率偏强运行，因此，玉米短期或回落至2500元/吨一线。

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