进一步上行动能减弱 棕榈油涨势何时休

今年国内三大油脂价格大幅上涨，无论是豆油的收储预期和菜籽油的库存紧张，还是棕榈油的减产，油脂题材不断，呈现出“你刚唱罢我登场”、此起彼伏又相互影响的走势。

油脂价格上涨最主要的推动力量来自产地棕榈油价格的上涨，而棕榈油价格上涨的原因，主要是马来西亚棕榈油库存比较紧张，MPOB发布的11月报告显示，产量继续下降，库存小幅下调，而分析机构预期12月份马来西亚棕榈油库存仍可能进一步下降。

此外，拉尼娜气候持续为东南亚地区带来强降雨和洪水。连续不断的强降雨天气会对种植园内的劳作造成一定影响，干扰马来西亚的收割和运输工作，也造成马来西亚棕榈油减产。

从需求方面来看，船运机构公布的数据显示，12月1—15日马来西亚棕榈油出口扭负为正，增长近10%。另外，印尼上调棕榈油及棕榈油产品出口关税以支持本国B30计划的实施，该政策将进一步提升棕榈油消费量。因此，认为棕榈油价格走势还是利多因素占主导，马来西亚棕榈油库存将持续维持偏低状况。

但也有分析认为，近期市场上关于棕榈油的消息总体利空多于利多。一方面，印尼或将下调2021年生物柴油配额制850万千升，目前计划是920万千升；另一方面，国内港口食用棕榈油库存已经连续5周增加。截至12月11日，全国港口食用棕榈油库存55.62万吨，去年同期是71.33万吨。目前棕榈油库存的回升主要是天气不断转凉，棕榈油消费放缓，市场预计12月份24度棕榈油进口量在50万—60万吨，预计后期棕榈油库存继续回升。

那么，这是否预示着棕榈油期货价格将会下跌？

棕榈油库存的回升并不能代表国内整体油脂库存的回升。截至12月11日，国内整体菜油库存仍处于历史低位，菜油商业库存不足20万吨，国内豆油商业库存不足106万吨，推动油脂上涨的低库存主逻辑仍在。另外，海外疫苗的接种提振国际原油价格，对国内油脂期价是一个比较大的提振。因此，棕榈油近期如有回调，仍是买点。

国内油脂收储和市场担忧疫情导致产地减产的误判是核心驱动，消费国油脂库存偏低是条件，共同导致了这一波油脂上涨。虽然当前油脂仍有一定的上涨空间，但其中的风险不容小觑，建议观望为主。

据分析，从利多因素来看，首先，鉴于棕榈油价格高企，自12月10日开始，印尼毛棕榈油出口关税上调至180美元/吨，此前印尼的毛棕榈油出口关税为55美元/吨(于今年6月1日上调)，这保障了生物柴油消费，同时提高了出口价格，对成本端有所抬升，对中长期的棕榈油价格产生深远影响；其次，印度油脂存在补库需求，11月底下调了进口关税，对高价格有所支撑；最后，当前国内三大油脂总库存处于历史低位，且油脂都是正基差较大，近月要走期现回归，存在上涨驱动。

从利空因素来看，一方面，市场担忧疫情导致产地减产存在一定误判。马来西亚劳动力短缺导致产量下降，但印尼产量复苏明显，主要可能是受到马来西亚防疫封锁边境，导致印尼劳工滞留在当地，从而使两国的产量出现巨大差异，预计2020年马来西亚和印尼的总产量和去年差不多，并不短缺。因此，市场之前一直担忧马来西亚产量，却对印尼产量复苏视而不见，可能存在一定误判，未来存在修正风险。

另一方面，可能存在短期政策风险。之前传闻国内要收储100万吨豆油，但近期国内要保障元旦和春节期间粮油价格稳定，中储粮放储，预计相关油脂豆油现货价格上方存在压力。需要多关注节后的收储情况。

近期棕榈油上涨主要有以下四点原因：

第一、低库存预期支撑马来西亚棕榈油价格，11月底马来西亚棕榈油库存仅156万吨，处于历史低位。在疫情得到控制之前，马来西亚的劳工短缺问题很难彻底解决，当地的产量恢复会相对较慢。与此同时，受印度下调毛棕榈油进口关税以及印尼上调出口税费的影响，马来西亚的棕榈油出口有望保持同比偏强的水平。预计未来2个月，马来西亚棕榈油库存仍将处于历史同期偏低水平。

第二、进口倒挂严重，1—3月份国内棕榈油采购量偏少。由于产地报价坚挺，1—3月份船期的进口利润为负值，国内进口商观望情绪浓厚，市场担忧3月份的供应会偏紧。

第三、国内豆油库存连续8周下降，流通货源偏紧，加上CBOT大豆维持强势，国内豆油价格持续上涨，助力棕榈油价格上涨。

第四、受到全球植物油供应偏紧和通胀预期的推动，根据美国农业部发布的数据，2020/2021年度，除大豆和棕榈油以外的其他油料作物的产量均出现下降，在当前市场的通胀预期普遍升温的背景下，油脂价格普遍上涨。

需要注意的是，棕榈油产地的供应可能没有市场预期的那么紧张。数据显示，10月份，印尼的棕榈油库存达到608.2万吨，产量达到524万吨，均为历史新高，印尼和马来西亚的供应是宽松的。另外，国内棕榈油库存连续5周上升，目前已经回升到56万吨左右，年底很可能达到70万吨，国内的棕榈油供应是宽松的，且棕榈油期货2101合约已经和现货平水。因此，总的来看，棕榈油价格进一步上涨的动能在减弱。

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