需求边际改善 沪铜价格仍处重心上移通道

　　周一的时候铜价大幅上涨，突破横盘整理区间，涨至2018年6月以来最高，铜价拉升背后主要来自于基本面内在驱动，以及宏观事件影响的双重驱动。

　　从宏观层面来说，美国总统选举结果已出，市场的不确定性有所下降，风险情绪回升，中国签署RCEP协议强化了市场对多边贸易的预期，终端需求复苏的展望更加积极，另外辉瑞医药实验疫苗在预防新冠肺炎方面有效性好于预期，激发了市场的乐观情绪，提升市场对经济复苏的预期，周一公布的国内经济数据再次显示出国内需求恢复的韧性，在这多重宏观利好的影响下，铜价迎来大爆发。

　　不过后期伴随着全球最大自贸协定落地、中国宏观数据继续改善、我国央行超额发放的“麻辣粉”等利多消息被市场有所消化，金属再度大幅拉升行情或将难以再现。

　　秘鲁政治动荡供需偏紧犹存

　　据消息面来看，必和必拓智利 Spence 铜矿已经与其监事工会达成劳工协议，协议有效期持续至 2023 年 11 月。此前，必和必拓旗下的 Escondida 铜矿监事工会表示，劳资双方已经就劳动合同达成协议，这一全球最大铜矿的罢工风险就此解除。但秘鲁由于政治动荡以及首都利马数十年来最大规模的抗议活动，上周末秘鲁货币跌至历史低点，秘鲁总统上任5天辞职，秘鲁的动荡虽然仅次于智利，但仍是世界第二大铜生产国，秘鲁第三季度铜产量环比大幅增长30%，同比下滑9.3%，据秘鲁能源矿产部发布的数据显示，该国9月份铜产量为17.18万吨，同比下滑15.69%，1-9月份累计产量为151.38万吨，累计同比下滑16.58%，该动荡可能会给铜精矿物流带来问题，实际影响程度还需进一步考证，目前TC依旧维持在49美元以下的低位，矿与冶炼间的供需仍处偏紧格局。

　　10月炼厂检修恢复 电解铜产量继续增长

　　10月份中国电解铜产量同比增加 4.93%。1-10 月 SMM中国电解铜产量累计同比增长 3.75%，10 月国内电解铜产量环比继续增长，同比去年增幅更为明显，主因10月国内炼厂基本无检修活动，部分此前检修影响量恢复，外加四季度大型炼厂维持高排产。而随着 11 月 1 日再生铜资源政策执行，对后续冷料供应担忧亦得到缓解。 11 月开始，华北炼厂新增产能开始释放，但另一方面部分国内炼厂有检修安排，基本抵消后预计国内电铜产量基本持平。根据各家炼厂排产计划，SMM 预计 2020 年 11 月国内电解铜产量同比增加 3.21%;1至 11 月累计同比增长 3.70%。

　　需求边际得到改善

　　从消费端来看，铜材开工率回升，铜管开工率回升较快或意味着空调生产部门进入旺季生产节奏，从10月房地产数据看出，房屋竣工面积降幅有加速收窄的迹象，竣工周期的来临仍在为精铜带来需求增量;汽车行业延续景气程度，产销两端加速修复，新能源汽车年内会为精铜带来需求增量。上周河南区域受环保政策影响，新乡、禹州等地区漆包线、铜管、铜杆线等加工企业于 11月 10 日晚接到停产通知。评估目前状态，严格的环保政策对下游企业开工率影响较大，据部分企业反馈，产量影响幅度将超 50%，后续将持续关注河南地区环保政策带来的影响。

　　精废价差持续走低利于精铜消费

　　我国精炼铜来源有两种，一种是来自铜矿砂的冶炼，另外一种是废铜再生，两者可以互为替代，今年的精废价差很明显可以看出，自7月中旬后，精废价差持续走低，最近因铜价走高，精废价差有所扩大，但目前的价差仍处于历史同期低位，在这样的情况下，废铜并无优势，持续利于精铜消费。

　　库存处于历史低位

　　全球范围内显性库存前期持续上行，但近期出现缓慢回落，对比历年数据可以看出，目前库存处于历史低位。分项来看最近上海保税区库存虽然连续15周继续增长，但库存增速放缓，上期所铜周度库存连续三周骤降，目前库存已经低至年中地位，LME铜库存此前历经集中交仓，但最近持续下滑，仍然处于历史低位，库存的持续下滑为期价形成支撑，也侧面反应了需求的边际改善。

　　综合来说，铜价持续走高的动力还未形成，上游供给仍有干扰因素，矿端仍处于偏紧的状态，11月精炼铜产量持续维持高位，需求边际也是得到改善，对于沪铜未来价格还是认为处于重心上移的上升通道，难以形成单边趋势性行情，不建议追高，多单可以持有。

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