多重利空因素打压 国债期货将继续寻底

近期，受美国大选基本尘埃落地，新冠疫苗研发取得积极进展影响，市场风险偏好回升，美债收益率持续回升。国内经济数据持续回升，受信用债违约影响，资金面有所收敛，带动各个品种的国债期货收益率继续回升，突破10月高点，10年期国债收益率回升10BP至3.28%，国债期货主力合约T2012合约跌至前期低点97.4元附近。

周一的时候，央行公告开展8000亿元逆回购操作，对冲本月到期MLF之后，净投放2000亿元，此前因信用债违约，市场紧张情绪有所缓解。在当前疫情影响仍未消除的情况下，央行不会持续收紧货币政策，资金面保持相对平稳。不过，国务院政策例行吹风会上央行表示海外经济总体恢复的方向是确定的，特殊时期的政策退出是迟早的也是必须的，退出的时机和方式需要进行认真评估，主要是根据经济恢复的状况进行。随着国内投资、消费和出口恢复到正常速度，明年宏观杠杆率将趋于稳定。

据统计局公布的10月数据显示，经济持续稳定恢复。1—10月，全国固定资产投资(不含农户)同比增长1.8%，比1—9月加快1.0个百分点。分领域看，基础设施和制造业投资同比增幅继续加快，房地产开发投资增长6.3%，比1—9月加快0.7个百分点，房地产当月投资增速达到12.7%，连续4个月处于两位数以上。10月出口同比增长7.6%，继续保持较快增长势头，贸易结构持续优化。10月，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，比9月加快1.0个百分点，市场销售持续回暖。按消费类型分，餐饮收入同比增长0.8%，增速年内首次转正，汽车类商品同比增长12.0%，比上月继续回升0.8个百分点。10月，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速与9月持平，继续保持较快平稳增长。

月初公布的制造业PMI为51.4%，已连续8个月处于扩张区间，非制造业商务活动指数为56.2%，也是连续3个月回升，服务业保持稳中有升，建筑业继续较快增长，基础设施建设生产活动有所加快。总体上，国内生产和投资稳步回升，出口保持较快增长，销售持续回暖，“十四五”规划建议中发展和建设仍是总体基调，加上《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)正式签署，预计经济运行将延续稳定恢复态势，对债市形成压力。

物价方面，10月CPI同比上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点。受去年对比基数影响，猪肉价格同比下降2.8%，涨幅比上月大幅回落28个百分点，影响CPI的涨幅由上月的0.61个百分点降至负的0.07个百分点，大幅回落0.68个百分点，加上原油等能源价格显著下降，带动CPI大幅回落。非食品价格持平，生活必需品价格基本稳定，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与上月相同，继续保持稳定。随着猪肉供需失衡状态逐步缓解，猪肉价格逐步回落，预计将继续带动食品价格回落。考虑到CPI同比翘尾因素快速回落，CPI后续仍将维持低位，货币政策关注通胀因素方面，更多的是考虑PPI的走势。

海外方面，近期美国新冠疫情单日新增确诊人数升至15万以上，再创单日新高，确诊病例超过1100万例，加州等部分地区进入二次封锁。当前美国总统大选基本尘埃落定，拜登称控制住疫情对美国经济复苏至关重要，疫情下预计美联储极度宽松的货币政策将延续，而且民主党上台后对于推行更大规模财政刺激的预期将会更加强烈。拜登对于新能源产业的支持态度或使得美股出现结构性分化，更加温和的外交策略将缓和市场的避险情绪，其政策和立场更易于被市场所预期及接受，有利于提振市场风险偏好。加上新冠疫苗研发取得积极进展，近期市场风险偏好提升，美债收益率回升，权益市场继续上涨。

当前，10年期美债收益率回升至0.9%上方，不过中美利差仍超过230BP，处于历史高位，带动人民币持续升值。相对于美、日、德、英等主要国家债券市场来看，当前国内债市存在较高的配置价值。截至2020年10月末，境外法人机构投资者持债规模超过2.9万亿元人民币，近三年境外机构持有国内债券规模快速增加。当前金融业对外开放措施加大，进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场，彭博花旗、摩根、富时债券指数相继纳入，境外机构持债规模具有较大的提升空间。

总体上，美国总统大选尘埃落定，拜登承诺迅速采取抗疫行动，市场预期美国新一轮刺激政策出台，利好全球复苏，美债收益率上行为主。国内投资、消费和出口继续保持较快增长，“十四五”规划中发展和建设仍是总体基调，预计经济运行将延续稳定恢复态势。总体上，外部环境逐步趋稳，经济持续恢复，政策收紧预期下将继续利空债市，国债期货价格将继续寻底。

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